盈利预测与评级。核心产品生长激素保持快速增长，二线产品加速放量，在研产品梯队不断丰富，我们预计2020-2022 年归母净利润分别为29.3 亿元、37.2亿元和45.2 亿元，EPS 分别为7.25 元、9.19 元和11.16 元，对应当前股价估值分别为52 倍、41 倍和34 倍，维持“买入”评级。

　　事件：公司发布2019 年年报，实现营业收入73.7 亿元，同比增长37.2%，实现归母净利润17.7 亿元，同比增长76.4%，实现扣非后归母净利润17.7亿元，同比增长77.4%。

　　疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4 公司实现营业收入19.3 亿元，同比增长56.2%，实现归母净利润5.3 亿元，同比增长218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019 年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%，其中金赛同比增长近75%。1）金赛药业：收入48.2 亿元，同比增长51%；净利润19.8 亿元，同比增长75%，超我们之前70%增速判断。根据我们草根调研，预计19 年新患增速超35%；2）百克生物：收入10 亿元，同比下滑3.1%，净利润1.75 元，同比下滑14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018 年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4 水痘批签发量分别为51 万支、162 万支、271 万支和231 万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到2020 年鼻喷流感即将放量，2020 年将显著增长；3）高新地产：

　　收入9.4 亿元，同比增长59%；净利润2.35 亿元，同比增长216%，超市场预期；4）华康药业：收入5.8 亿元，同比增长9.9%；净利润0.42 亿元，同比增长35.6%。

　　生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1）生长激素：预计2019年国内生长激素市场规模超过50 亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种： a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为10 亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020 年有望快速放量；

　　风险提示：因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险；研发失败的风险。