洽洽食品（002557）投资要点：

　　维持“增持”评级，维持目标价 82 元。预计公司 2020-22 年净利润分别同增25.9%/17.8%/15.1%，对应EPS 分别为1.50 元（+0.02 元）/1.77 元（-0.05 元）/2.03 元（-0.12 元），考虑估值切换，按行业均值给予洽洽2021 年47 倍PE，维持目标价82 元，维持“增持”评级。

　　短期看，成本维持低位，产品属性及格局决定洽洽提价概率较低。洽洽在采购方面具备强议价权，原料价格上行并未影响公司短期采购成本，我们根据测算发现洽洽2021 年低成本原材料储备充分，短期生产成本维持低位，毛利率或有上行空间，但瓜子属于价格敏感单品、竞争格局依旧激烈，参照历史推测，洽洽2021 年对瓜子等单品进行直接提价概率较低。

　　中期看，洽洽的毛利率上行源自产品结构提升及规模效应释放。我们认为公司毛利率上行的持续动力来自于：1）蓝袋瓜子等高毛利单品成功捕捉消费升级风口，快速放量带动产品结构上行，进而带动瓜子毛利率提升；2）坚果零食仍处于新兴赛道，伴随疫情后消费场景持续修复，洽洽每日坚果系列将重回高速放量状态，规模效应不断释放，叠加进口关税降低及国产原料替代，坚果系列毛利率将持续提升。

　　催化剂：2020Q1 每日坚果系列销售增速超预期。市场对2020Q4 坚果销售表现预期悲观，进而认为疫情仍对2021Q1 坚果销售仍有明显压制，若坚果春节销售超预期，市场有望上调坚果品类收入增长中枢。

　　风险因素：食品安全、国际贸易摩擦及管理层更替。