投资建议

　　建行保持负债端稳固优势的同时，深化零售线上化改革，加大金融科技投入力度。边际上，不良贷款余额增幅最大的时候已经过去，预计资产质量将趋于稳定。信贷收缩的背景下，净息差有望提升。预计2021-2023 年归母利润分别为2883.65/3129.83/3347.15 亿元，同比增长6.39%/8.54%/6.94%，对应EPS 分别为1.13/1.22/1.31 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　稳健经营的国有行

　　在2012 年以来信贷整体增速放缓的背景下，建设银行因信贷体量较大无法逃逸行业增速下行的引力，但其仍具有行业领先的营运能力和盈利能力。规模优势赋予其低成本负债，从而缓解资产配置压力，并在此基础上大力发展零售业务，持续加大金融科技投入。

　　零售贷款和存款稳步增长

　　2020 年疫情之下，个人贷款高速增长，其中房贷、信用卡贷、消费贷、经营性贷款，同比增速分别为8.87%、10.81%、32.95%和208.30%。在派生机制下，零售存款同比增长16.99%，高于公司存款的8.48%。