事件评论

　　货币宽松及疫情影响下，美国房地产行业迎来高速发展，并在流动性传导下有所外溢，地产产业链需求迎来爆发。2020 年全球疫情大爆发，为应对经济衰退，全球开启新一轮货币宽松；同时，疫情对居家隔离有更高要求，以美国为首发达国家房地产行业迎来高景气。2020 年美国新建住房销售共 80.4 万套，同比增长 17.89%，而 20H1 仅同比增长 4.44%，20H2 却同比增长 32.92%。对涂料等地产产业链材料的需求也有所增长。2020 年我国涂料、油墨等材料出口同比仅增长 1.47%，但20Q4 同比增长 12.21%。作为涂料原材料之一：丙烯酸及酯的需求也有所提升。

　　2020Q4 在国内经济修复+全球供需错配基础上，丙烯酸及酯整体景气度快速回升。

　　20H1 受全球疫情+国内经济逐步恢复影响，丙烯酸价差虽在 20Q2 修复到疫情前水平，但量仍受到影响。20H2 在国内经济修复+全球发达经济体需求恢复+全球供需错配基础上，丙烯酸景气度快速回升，进入量价齐升阶段。

　　碳中和背景下，绿色低碳项目确定性强，规模扩张叠加新材料建设将引领公司成长。碳中和背景下，公司 90 万吨/年 PDH 装置副产 3.6 吨/年氢气按照煤制氢和天然气制氢测算可减排二氧化碳约为 64.8 万吨/年和 43.2 万吨/年，公司绿色低碳项目确定性强：1）公司 C2 项目二阶段 125 万吨/年乙烯项目预计将于 2022 年投产；2）规划 36 万吨/年丙烯酸及酯项目未建设产能将继续推进；3）公司和液化空气签署框架协议，公司总投资约 102 亿元建设 80 万吨 PDH、80 万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置，液空中国拟依托公司氢气资源构建氢能生态圈；4）公司与韩国 SK 综合化学合作 4 万吨/年 EAA 项目合作谅解备忘录。

　　假设乙烷裂解一阶段项目在 2021 年投产并贡献利润，二阶段项目在 2022 年投产并贡献利润，并为 2023 年贡献利润，在不考虑未来股本变动的情况下，公司 2021-2023 年 EPS 分别为 3.38 元、4.36 元和 6.30 元，对应 2021 年 4 月 12 日收盘价PE 分别为 10.7X、8.3X 和 5.7X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1. 化工品需求大幅下滑；

　　2. 项目进度不及预期。