简评 文莱一期炼油、化工品业务正式发力,2021 年长丝盈利可期: 炼油板块:2019 年11 月石化文莱一期项目全面投产,2020 年公司炼油、化工品业务正式发力:2020 年公司成品油产能565 万吨、产量592 万吨、销量584 万吨,毛利率3.92%,实现营收144.6亿元,营收占比为16.7%;化工品产能265 万吨、产量227 万吨、销量219 万吨,毛利率21.34%,实现营收42.9 亿元,营收占比为5.0%。2020 年受疫情影响,炼油价差处于历史低点,2021 年以来,随着疫情恢复,下游需求启暖,当前各项成品油产品裂解价差处在恢复向上通道。PTA 板块:公司作为PTA 行业龙头企业之一,从北到南沿海岸线战略布局辽宁大连、浙江宁波和海南洋浦三大PTA 基地,2020 年公司参控股PTA 产能1300 万吨,权益产能620 万吨,控股公司产量485 万吨、销量484 万吨,对外销售实现营收47.6 亿元,2020 年PTA市场价格及价差分别为3626元/吨、590 元/吨,同比-37.0%、-296 元/吨。聚酯板块:2020 年公司聚酯产能750 万吨,其中长丝产能662 万吨,短纤产能88万吨;2020 年公司聚酯产销量分别为650 万吨、606 万吨,同比+15.6%、+8.3%,实现营收249.3 亿元、毛利31.1 亿元,分别同比-33.4%、-8.5%。公司2020 年聚酯实现稳定毛利,一方面公司聚酯产能不断提升:嘉兴逸鹏化纤“年产50 万吨差别化功能性纤维提升改造项目”于2020 年6 月建投产运行、海宁新材料100 万吨长丝产能已于2020 年和2021 年第一季度陆续全部投产,另一方面2020 年涤纶短纤盈利性较好,2020 年涤纶短纤市场价格及价差分别为5876 元/吨、1455 元/吨,同比-25.4%、+146 元/吨,虽然2020 年涤纶短纤价格有所下滑,价差的增长提高了涤纶短纤产品盈利能力,公司拥有88 万吨涤纶短纤产能,长丝销量与短纤盈利水平的双重提升助力公司2020 年聚酯业务实现稳定盈利。2020 年,涤纶长丝行业景气度由于新冠疫情、原油暴跌等因素下降明显,产品价格创下近十年新低,涤纶长丝行业景气筑底,但是自2020年四季度以来,随着疫苗不断取得突破性进展,下游需求恢复预期强,叠加国际油价上行,聚酯产业链逐步回暖,2020 年POY、FDY、DTY 价格为5607、5975、7166 元/吨,分别同比-29.3%、-28.4%、-24.9%、,价差分别为1184 元/吨、1550 元/吨、2742 元/吨,分别同比-189 元/吨、-236 元/吨、-237 元/吨。从行业角度来看,进入到2020 年四季度和21 年一季度之后,受到油价成本推动、内外需求回暖、长丝行业回暖,截至2021 年4 月20 日,POY 市场价格及价差较2020 年9 月的低点上涨53%,171%,较2021 年初分别上涨28%、36%。2021年一季度POY、FDY、DTY 价差分别为1548、1674、3235 元/吨,环比+406、+338、+455 元/吨。随着文莱一期炼油装置满负荷运行以及炼油价差上行,叠加长丝行业回暖,2021 年恒逸石化业绩可期。 “原油-芳烃-PTA-聚酯”产业链一体化、全球化、均衡化协同发展。践行“新建+并购整合”产业发展模式,公司通过海外建设文莱炼化项目,将逐步实现原料PX 的自给;通过并购重组等差异化发展模式,完善下游聚酯端布局。①上游炼化:文莱一期项目从2017 年开始建设,到2019 年11 月完全达产。文莱处于东南亚核心位置,极利于发展出口贸易,贸易辐射区域可覆盖整个东南亚地区,靠近马来西亚(亚洲最大的转运港口)和新加坡(全球最大的集装箱港口),具有十分丰富的航道资源,原油采购方面主要利用文莱本地石油,另外还可从中东直接采购,相对东北亚在运距运费上优势突出。此外利用新加坡金融市场实现原油-成品油的套期保值,提前锁定利润,确保公司业绩的稳定性。②中游PX-PTA:PX 方面:文莱一期PX 产能150 万吨,公司权益产能105万吨,通过PX 部分自给不断降低原料依赖度,降低生产成本。PTA 方面:2015 年海南逸盛PTA 项目投产,公司成为国内最大的PTA 生产企业;目前公司及联营参股公司共拥有1350 万吨产能,恒逸石化权益产能620 万吨;另有逸盛新材料600 万吨在建,预计一期300 万吨2021 年5 月试车,二期300 万吨2021 年年底投产,届时公司PTA 产能将接近千万吨,规模稳居全球龙头。③下游聚酯:内伸外延,“涤锦双纶”共驱动。外延方面,2017 年以来,公司通过并购重组,先后将嘉兴逸鹏、杭州逸暻、太仓逸枫、双兔新材料、福建逸锦等子公司纳入版图,扩大聚酯产能优势;内生方面,嘉兴逸鹏化纤有限公司的“年产50 万吨差别化功能性纤维提升改造项目”2020 年6 月建成并正式投产运行;海宁新材料100 万吨长丝产能已于2020 年和2021 年第一季度陆续全部投产;恒逸福建逸锦56.6 万吨/年新型功能性纤维项目中的25 万吨/年新型功能性FDY 纤维和6.6 万吨/年涤纶短纤维已于2021 年4 月8 日投产,剩余25 万吨POY 项目快速推进中。国内涤纶长丝行业集中度不断提升,CR3(恒逸石化,桐昆股份,新凤鸣)集中度为48.5%,未来长丝新增产能也主要集中在桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣和恒力石化,而涤纶长丝下游企业产能较为分散,行业议价能力极强。公司己内酰胺产能40 万吨,权益产能20 万吨。此外,集团钦州年产120 万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目已于2021 年3 月开工,项目总投资220 亿元,其中一期140 亿元、二期80 亿元,一期工程施工期为36 个月,预计2023 年12 月投产,二期工程施工期24 个月,预计2025 年投产,建成后预计可实现年产值约200 亿元、税收约20 亿元,己内酰胺未来有望成为公司新的利润增长点。
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