事件评论

　　疫情影响下的2020 年经营继续稳健增长。2020 年报表收入同增39.59%，其中装饰材料业务收入43.46 亿，同增8.2%；成品家居业务收入19.89 亿，同增327.86%，其中裕丰汉唐并表增厚收入14.43 亿，继续保持快速增长。实现毛利润12.27 亿，同增54.5%，一是因为公司板材等收入的增长，二是裕丰汉唐并表增厚；本期三项费用合计5.62 亿，同比增长31.9%，主要由于裕丰并表所致。随着委托贷款等逐步到期，2020 年投资收益同比减少1578 万；公允价值变动损益因大自然股价下跌而同比减少1.3 亿左右；信用减值损失同比增加5036 万，主要因裕丰汉唐并表导致应收款项减值准备增加所致。最终实现扣非归属净利润4.16 亿，同增46.34%。

　　Q4 业绩增速加速改善。Q4 单季度报表收入增速84.53%，一方面主业延续了Q3增长态势，另一方面因收入确认节奏问题，裕丰在Q4 增厚较多。与全年一致，Q4同样因裕丰汉唐并表使得费用同增56.5%（运输费用加回后）。本期公允价值变动损益134.5 万，同降5950 万；最终实现扣非归属净利润1.78 亿，同增174.25%。

　　2021Q1 的增速态势延续。Q1 实现报表营收同增188.01%，一方面公司经营改善的趋势仍在延续，另一方面受益于去年同期的低基数；公允价值变动收益2384 万元，同比增加4895 万。最终实现扣非归属净利润0.72 亿，同增415.57%。

　　易装快速推进，打开中期成长空间。2020 年公司提出“1+N”社区店模式，进入快速建店通道。截至2020 年12 月底，全年共建立易装店632 家，加工端共签订合作柜体加工中心58 家，门板工厂18 家。易装解决了消费者追求环保以及实木板材的现实需求，随着易装的放量，一方面商标使用费提升会增厚公司业绩，另一方面也将带动五金辅料等的销售。考虑股权激励费用摊薄，预计2021、2022 年扣非归属净利润为5.5、6.7 亿，对应PE 为16.4、13.4 倍，维持买入评级。

　　风险提示

　　1．原材料价格大幅上涨；

　　2．易装推进不及预期