经营分析

　　网上商品交易业务持续推动收入高增。一季度业绩增长主要得益于公司网上商品交易收入增长。公司旗下各多多电商继续大力实施积极高效的上下游策略，平台交易量增长较快，推动收入和毛利的增长，从而实现了净利润的增长。

　　主动让利下游，利润率有所下降。2021Q1，公司毛利率/ 净利率分别为3.33%/ 1.56%，同比-0.5pct/ -0.42pct。公司近期策略是主动降价，让利给下游，从而加速经营规模的增长，因此利润率有所下滑。期间费用方面，2021Q1 公司销售/ 管理费用率分别为0.21%/ 0.14%，同比-0.07pct/-0.06pct。研发费用率0.14%，同比持平，研发费用增速较快，主要因公司加大研发投入。财务费用率-0.08%，同比-0.22pct，主要系报告期内公司银行存款增加，利息收入增长所致。

　　工业品涨价周期下游客户开拓或有良好进展，看好公司长远发展。近期工业品经历了一轮较大幅度的涨价，以公司旗下涂多多平台的核心单品钛白粉为例，涂多多数据显示钛白粉价格指数从1 月15 日的16，297 点上升至4 月14 日的19，099 点，涨幅达17%。在化工品涨价周期，下游客户通常拥有更旺盛的需求，但上游的更高议价权会有所提升。在涨价周期中，价格有一定优势的国联多多平台有望开拓更多新客户，利好未来业绩持续增长。

　　盈利预测与投资评级：近期定增落地利好未来持续增长，公司也积极探索新行业工业品的布局机会，并通过对外投资不断加强现有生态圈建设。公司的两个新行业平台已经完成设立，或于近期上线运营，看好其上线后增厚公司业绩。我们预测公司2021 - 23 年归母净利润为5.2/ 8.5 /13.8 亿元，对应同比增速分别为69%/ 66%/ 62%。4 月27 日收盘价对应2021-23 年PE 分别为62x/ 38x/ 23x，维持“买入”评级。

　　风险提示：集采过程中的价格违约，拼购模式占用营运资金较多，新平台扩展不及预期，产业互联网发展战略推进不及预期，行业竞争加剧等