一、盈利预测与投资建议

　　预计 21-23 年公司实现营收 29.73/33.91/38.50 亿元，同比+22.0%/+14.1%/+13.5%；实现归属上市公司净利润 3.42/4.12/4.90 亿元，同比+21.2%/+20.4%/+19.1%，对应EPS 为 0.67/0.80/0.96 元。股价对应 PE 为 29/24/20 倍。公司 2021 年估值低于休闲食品板块 40 倍估值，考虑到公司未来主营业务有望提速扩张，维持“推荐”评级。

　　二、分析与判断

　　收入稳健增长，销售投入增大拉低利润水平

　　2021Q1 公司实现营收/归母净利润 6.06/0.67 亿元，同比分别+12.12%/+3.09%。收入端，随着疫情防控常态化，下游需求逐步恢复到往年正常水平，公司营收规模较去年同期稳步增长。利润端，受门店拓展、推广及促销等销售费用投入增加影响，公司归母净利润增速低于营收增速。

　　毛利率小幅下滑，销售费用率同比上行

　　2021Q1 公司毛利率为 39.66%，同比+4.47ppt，原因是疫情负面影响消退，下游需求恢复，公司的产品动销顺畅，各项成本得到有效分摊。

　　期间费用率为 26.79%，同比+4.95ppt。其中销售费用率 18.10%，同比+5.01ppt，原因是公司提升经营业绩，加快门店拓展和线上销售，相关人工成本、租赁、市场推广及促销费用投入同比增加。管理费用率 6.38%，同比+0.32ppt。研发费用率 2.47%，同比-0.51ppt。财务费用率-0.16%，同比+0.13ppt，原因是银行利息收入减少。

　　员工持股计划及基地建设稳步推进，中长期成长性可期2021 年 4 月，公司推出员工持股计划，该计划覆盖董事、监事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术骨干员工及关键岗位员工共计 227 人，覆盖面较广；拟授予上述员工共计 871.08 万股，拟受让价格为 11.48 元/股，相较于流通股价格，激励力度较大。员工持股计划业绩考核年度为 2021~2024 年，股份分 4 批次，按 20%/25%/25%/30%比例发放。业绩考核方面，最低要求为以 2020 年净利润为基数，21~24 年分别增长 20%/40%/70%/100%，即每年应最低分别完成归母净利润 3.39/3.95/4.80/5.64 亿元（不摊销股份支付费用）；同比分别+20.00%/+16.67%/ +21.43%/+17.65%。