投资建议

　　预计 2021 年血制品供给不成问题，血制品业务有望实现稳定增长。全年来看，陈浆+2021 年采浆量，预计华兰 2021 年血制品供给不成问题，血制品业务有望实现稳定增长。新冠疫情有望提高民众预防意识有望继续加快流感疫苗渗透率提升，国内 2021 年四价流感需求有望持续旺盛，华兰生物 2021 年流感新产能有望部分释放，供给进一步增加。暂不考虑代工腺病毒疫苗的影响，我们预计公司 2021 年-2023 年净利20.47/24.67/27.46亿元，对应EPS1.12/1.35/1.51元，对应2020-2022年估值 38 倍、32 倍和 29 倍，继续维持“推荐”评级。

　　事件：公司公布 2021 年 1 季度，1 季度实现营业收入 6.23 亿元（-7.99%），实现归母净利润 2.53 亿元（+2.23%），扣非归母净利润2.16 亿元（-11.2%）。经营活动净额 2.73 亿元（+184.5%）。

　　表观利润好于扣非归母净利润，主要是本期政府补助的确认，以及投资收益确认。1 季度基本没有疫苗销售，所以都为血制品，毛利率63.1%，同比增加 1.7pp，预计与血制品价格较之去年同期上涨有关。

　　销售费用率 3.7%（同比下降 1.5pp），预计与血制品景气度提升有关，研发费用率 8.8%（同比增加 3.9pp）主要是来自疫苗研发投入增加。

　　1 季度收入增长情况好于批签发情况，预计公司有部分存货作缓冲。

　　根据中检院数据，2021 年 1-3 月华兰白蛋白批签发约 33 万支同比下降 47%，静丙批签发 11 万支同比下降 80%左右。预计 1-3 月批签发的下降，部分可归结于可投浆减少有关，部分与中检院批签发检查力量倾斜在新冠疫苗的检验有关。1 季度业绩情况好于批签发情况，预计公司有部分存货作缓冲。参考母公司报表（纯血制品业务）存货 5.53亿元（2020 年 1 季度末为 4.61 亿元），2020 年底为 5.57 亿元。

　　预计公司 2021 年血制品供给不成问题，血制品业务有望实现稳定增长。从存货结构来看，公司 2020 年年底原材料 7.41 亿元（较之 2019 年底增加 1.18 亿元），在产品 3.34 亿元（减少 0.41 亿元），库存商品 1.37亿元（同比减少 0.07 亿元）。原材料按照 90%为血浆，吨浆成本 80 万，对应陈浆月份 8-9 个月左右。2020 年采浆受疫情影响，预计与 2019年基本持平，根据目前华兰在手浆站情况，预计 2021 年公司采浆将实现 10%左右增长。虽然 1 季度中检院批签发数据不乐观。全年来看，陈浆+2021 年采浆量，预计华兰 2021 年血制品供给不成问题。