投资建议:短期行业景气复苏对公司今年业绩有所拉动,长期看我们认为公司在离型膜等产品的突破有望提升业务天花板并降低周期波动的影响,预测21-23 年营收为19.1/23.0/27.7 亿,净利润为4.0/5.1/6.4 亿,对应PE 为29.8/23.5/18.7 倍。首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级,目标价34.0 元、对应22 年27.4 倍PE; 公司是全球纸质载带龙头,基于现有被动元件核心客户资源不断发力开拓塑料载带、离型膜业务来提升业务空间,未来有望降低元器件行业周期波动影响,实现稳健成长。首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级,目标价34.0 元。 布局多种元器件用耗材,下游需求改善推动公司业绩增速恢复。洁美科技主要产品为薄型载带(包括纸质载带、塑料载带)、上下胶带及离型膜,2020年纸质载带/薄型胶带/塑料载带/离型膜收入占比为73%/14%/5%/6%。 2016-20 年,营收由7.53 亿元增至14.26 亿元,CAGR+17.3%,净利润由1.38 亿元增至2.89 亿元,CAGR+20.3%。2019 年业绩下滑系行业周期下行影响,2020 年受益下游需求改善业绩增速恢复。21Q1 实现营收4.37 亿元,同比+59.19%,归母净利润9410.1 万元,同比+99.45%,均创同期新高。 纸质/塑料载带:自产原料提升竞争力,实现核心客户资源储备。纸质载带主要用于承载收纳容阻感等元器件,预估全球市场规模约15-20 亿元,上游原纸的生产工艺是其核心技术壁垒、公司已实现自产,目前公司纸质载带市场份额全球第一,在韩国客户的综合采购份额占比已到60%左右、日本客户到30-40%。塑料载带主要用于承载收纳晶体管、二极管等半导体类元器件,预估全球市场空间约20-30 亿元,公司目前市场份额仍低,上游塑料粒子是其主要壁垒和成本项,公司自产黑色PC 粒子提升竞争力,截止2020 年黑色PC 粒子自产率已达60%以上,且毛利率同步提升。此外,公司还生产配套胶带与薄型载带集成供应。公司从纸质载带到塑料载带的渐进式布局,为进一步发展元器件耗材类业务打下了坚实的客户基础。
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