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安信证券：给予旅游行业“同步大市_A”投资评级 安信证券16日发布旅游行业2009年中期投资策略报告，给予行业“同步大市_A”的投资评级，具体分如下： 当去年四季度经济收缩，收入预期恶化而实际收入增速仍然趋势向好时，安信证券在08 年10月初首次预言旅游需求剔除修复后的真实增速将可能大幅减缓，出游半径将被收缩，旅游业将面临突然的短期剧烈波动，随后政府和旅游企业的担忧也证实了旅游业将经受一次巨大的挑战；而当今年一季度末市场逐渐开始认同经济处于V型底部向右侧回升时，收入预期同时也开始好转，此时我国旅游业又将何去何从 然而，突发性事件和政府行为严重影响着近一年的国内旅游市场，让安信证券无法看到真正的需求变化，增量不增收是普遍的现象，企业并未从中受益，在此，安信证券希望通过研究历史弄清楚在收入增长趋势不变，收入预期抑或转向背景下旅游业的短期发展方向。剔除掉价格异动、突发性事件的影响，并考虑到数据的可比性，安信证券将研究样本圈定在1994年～2007 年的城镇出游情况。 研究表明：收入预期向好将撬动旅游需求转向；故而安信证券认为目前国内游需求正处于反弹通道口。收入实际增长是旅游发展的长期动力，但无法解释短期增速变动；并且多数出游人群的收入来源具有较强粘性并且趋势向上，也难以解释非外因的短期剧烈波动。而影响需求的非外因素中可以在短期内有剧烈变动的只有收入预期，那么基于需求的经济理论，安信证券认为由收入预期发生变动引起旅游需求出现短期内剧烈波动是非常可能的。在两轮收入发生转向的历史都表明，收入预期的转向将会带来旅游需求的大幅下滑或者急速反弹，当然并不是说旅游需求增速的变化都伴随着收入预期转向。结合我国现状，此时的国内的旅游需求将可能呈现急速反弹。安信证券预计今年下半年的收入增速可以上升到10%以上；若没有突发性事件，明年国内旅游需求的情况至少在正常轨道上。 景区和京沪高星级酒店“冰火两重天”：但落实到细分行业，1)、对于立足于主要客源为国内游的景区，它将可能充分享受到国内游急速反弹的好处，而远离主要客源地的景区可能相对受益更大是其内在的结构性变化。2)、对于主要客源为外国游客的京沪高星级酒店，短期内将面对供需夹击，其情况堪忧。具体而言，因为供给扩张不再继续，在京高星级酒店出租率同比下滑百分点的下探空间有限，但因奥运价格指定，所以今年业绩同比下滑情况将会更严重；而因世博会在即，在沪高星级酒店的供给压力将会日趋加重，同时需求看不到曙光，所以在沪高星级酒店09年的情况几乎是没有任何回升希望的。 结合行业和公司估值和基本面的情况，给予行业“同步大市_A”的投资评级，推荐被低估的优质公司—黄山旅游[15.21 -1.68%]和中青旅[10.45 -0.38%]。旅游作为可选消费品，其在经济收缩后期和复苏初期的交界处表现一般都是享有超额收益的，参考行业历史平均估值情况，目前考虑了基本面之后的重点公司估值情况，多数已经超越了平均水平，甚至有的已经接近上限水平，据此安信证券认为行业整体上涨的空间是较为有限的，给予行业“同步大市_A”的投资评级；但是参照重点公司的估值情况，在景区将可能受益行业反弹的背景下，黄山旅游和拥有乌镇的中青旅可能被明显低估，它们距离行业平均估值水平仍有10%-20%的空间，也就是说较大盘至少应该拥有10%-20%的超额收益，值得投资者关注。 |
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