大冷股份：农村流通体系建设带来发展契机

　　主营业务增长有待内需恢复。公司是国内工业制冷行业龙头企业，产品的下游市场包括石化、医药、汽车、食品等。2009 年以来，受国内外经济增长放缓的影响，公司产品销售情况和在手订单明显存在压力，公司2009 年规划销售收入预计同比下降10%。但随着投资逐渐拉动经济增长，预计未来国内需求将逐渐恢复，从而带来公司产品销售的增长。

　　农村流通体系建设创造发展契机。农产品深加工制冷成套设备还将是公司业务发展的重点 。目前我国约有5000 多家农产品批发市场，承担了70%以上的农产品流通，由于基本依靠企业投资，大多数市场只有10%的肉类、20%的水产品、少量的牛奶和豆制品进入冷链流通。而发达国家政府对农产品批发市场大多作为公益性事业进行投资，85%的食品进入冷链流通。因此，国家对于农村流通体系建设的重视，尤其是对中西部地区农产品批发市场建设，积极发展以鲜活农产品冷藏和低温仓储、运输为主的冷链物流系统，提高农产品冷藏保鲜能力与市场供应能力，对小型超市、便利店等流通业态在农村的推广，将有助于公司相关制冷设备的销售。

　　加大节能环保型产品投入。“十一五”期间，大连市规划建设水源热泵项目13 项，涉及供热供冷面积1100 万平方米。公司把握时机，引进国外先进技术，开发出的节能海水热泵产品已经配套于星海湾海水源热泵一期工程等项目。星海湾商务区海水源热泵项目，规划供热供冷面积200 万平方米。该热泵站设计规模为12 台热泵机组，其中，一期工程3 台10MW热泵机组，供热供冷面积26 26 万平方米，二期工程3 台16MW 热泵机组，供热供冷面积46 万平方米。此外，公司还承接了小平岛海水源热泵供热、供冷项目，该项目总体规划供热面积150 万平方米。

　　催化剂和风险因素：国际国内宏观经济波动影响的不确定性与原材料价格的大幅波动是公司面临的主要风险因素；但海水热泵等新产品的开发推广，农村流通体系的建设，以及三洋入股集团后所带来的管理水平的提升将有助于提升公司业绩。

　　我们给予公司2 倍PB 的估值水平，对应2009 年预测每股净资产的合理股价分别为9.94 元，绝对价值7.56 元，维持增持评级。

　　(东方证券)