大厦股份

　　光大证券

　　大厦股份：增持评级 目标价12元

　　百货竞争优势提升，毛利率大幅改善：

　　一季度百货销售增速10%，但是因为折扣促销力度加大，净利润只增长了3%。在公司努力下，二季度毛利率得到大幅改善，整个上半年净利润增速有望达到10%。下半年估计毛利率仍然可以稳步回升，净利润的增长将有保障。

　　随着27个一线品牌(包括GUCCI、HERMES和BURBERRY等国际大牌)的逐步引进，公司确立了在无锡高端百货业的龙头地位，竞争优势进一步巩固。

　　汽车经营是今年的亮点：

　　随着汽车市场的井喷，汽车业务高速增长。我们改变此前对汽车业务的悲观预期。上半年预计可以实现销售收入15个亿，其中东方汽车销售11亿，去年同期只有9.3亿元，增长约20%。而汽车业务毛利率大幅提升了约1个百分点，带动了净利润的快速增长。

　　去年全年汽车业务净利润不到900万元，今年上半年估计可以达到2000万元。预计全年可以实现3000-4000万元。

　　超市、家电和食品业务保持平稳：

　　超市和家电业务公司并没有扩张，保持业务的稳定。预计三项业务全年给公司贡献的净利润在2000万左右。

　　费用控制良好，未来没有大的资本性支出：

　　公司目前的销售和管理费用率水平处于同业中较低水平，其中百货业务为10%，低于行业平均14%的水平。未来费用的增量主要来自于吟春改造和国际大牌装修费的摊销。随着今年销售额的快速提升，费用率有望持平或略降。

　　地铁施工影响被降低：

　　原来我们预期3月开工的地铁建设对公司有较大的负面影响，但是根据最新的规划，地铁9月开工建设，原来全封闭道路的方式改为半封闭，对公司的负面影响大大降低。

　　上调盈利预测和投资评级：

　　依据百货业毛利率的提升和汽车业务盈利的大幅超预期，我们上调了公司的盈利预测约10%，09-10年EPS分别为0.47元和0.57元。目前公司的估值位于行业较低的水平，给予09年25倍行业平均估值，目标价12元，上调投资评级至增持。