中信建投

　　三一重工：上半年实现营业收入74.95亿元

　　事件

　　公司发布2009年中报：上半年实现营业收入74.95亿元，同比增长4.2％；净利润7.93亿元，同比下降2.89％；基本每股收益0.53元。公司业绩略好于我们预期。

　　简评

　　混凝土机械略好于预期

　　上半年，公司混凝土机械实现收入40.38亿元，同比增长6.62％；毛利率38.17％，同比上升1.14个百分点。公司混凝土机械收入好于我们预期，我们原先预计下降5％～10％左右。好于预期主要是销售结构变化。上半年我们预计泵车销量在1000台左右，同比下降约9％；混凝土机械收入整体保持增长，主要是混凝土搅拌站、混凝土运输车等其他产品增速较快。

　　其他机械出现分化

　　上半年，公司其他机械实现收入25.85亿元，与去年同期持平；毛利率27.78％，同比下降1.91个百分点。其中，按照行业协会的统计上半年公司履带起重机约实现销量120台，同比下降超过40％；而旋挖钻机预计实现较大增长，全年预计销量在550台以上，增速应该在80％左右。

　　期间费用大幅上升

　　上半年，公司期间费用11.07亿元，同比增长20.5％；期间费用率14.78％，同比提高2个百分点。其中，销售费用7.11亿元，同比增长19.84％，增速较快主要是由于市场竞争激烈；财务费用6472万元，同比增加1.39亿元，大幅增加的主要原因是汇兑收益大幅减少。去年上半年，人民币对美元升值超过6％，大量美元借款产生汇兑收益；而今年上半年人民币对美元汇率几乎没有变化。上半年公司汇兑收益848.09万元，同比减少1.48亿元。

　　公允价值变动收益同比大幅提高

　　上半年，公司公允价值变动收益2760.74万元，全部来自远期外汇合约的汇率变化；和去年同期相比，公司公允价值变动收益提高2.12亿元，这主要是由于去年上半年二级市场低迷、公司股票投资出现大量浮亏，累计亏损1.61亿元。公司在去年8月底清理了股票投资，因此上半年没有股票投资收益影响。

　　盈利预测与估值

　　我们预计下半年能完成对三一挖掘机资产的收购。上半年挖掘机实现销量3040台，同比增长90.53％(协会数据)；市场份额6.23％，提高超过2个百分点。我们维持对公司的业绩预测，2009～2011年分别实现每股收益1.31、1.63和1.92元，合理目标价37元，维持“增持”评级。