大厦股份 国海证券 大厦股份:买入评级 估值优势明显 百货零售主业具有防御性,为公司提供充足现金流;汽车主业在经济上升期为公司提供了成长动能;餐饮、家电、超市、商业出租等业务虽然占比不超过15%,是百货主业的有效补充; 无锡市商业龙头,单极商圈无以撼动,真正竞争者目前看只八佰伴一家。商业大厦每年2万平米的循环臵换和业态升级已经完成,引入国际一线品牌41个,开始步入黄金恢复期,预计未来3年收入复合增长率可达15%;毛利率有较大提升空间;利润弹性大,收入增长将快于费用增长。预计09-11百货业务收入分别为14.9、17.2、19.9亿元,增长率14%、15%、16%,毛利率22.1%、22.3%、22.5%,净利润增长率29%、24%、21%; 收购新纪元后,东方汽车和新纪元合计占领无锡75%的销售份额,市场竞争格局改观带来的议价能力提升和4S店量级上升带来的后产业服务增长有效提升毛利率,汽车4S店业务将增厚未来两年业绩。预计09-11收入增长率50%、15%、20%,毛利率6.35%、6.5%、6.7%,净利润增长率226%、18%、24%;.预计09-11年获得江苏银行、广电信息网络、国联信托投资收益1384、1550、1715万元,不排除江苏银行、江苏广电网络上市可能性,股权增值空间较大; 估值与投资评级。作为无锡市商业龙头,百货业务为公司提供了稳健的现金流入;收购新纪元后,成为当地汽车销售龙头,10-11年将有21%的利润增长,为公司提供了成长动能和市场想象空间。公司持有的江苏银行和江苏广电网络不排除上市可能性,带来较大增值空间。09-11年EPS为0.599、0.718、0.859元,对应18、15、12.6倍PE,商业行业09年PE为35倍;公司08年PS值0.84倍,行业08年PS均值1.36倍;公司09-11年净利润复合增长率25.07%,PEG0.7。PE、PS、PEG估值优势明显,首次给予公司“买入”评级。 |
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