中储股份：物流骄子静待精彩纷呈 目标12.5

　　采用重估价值法和P/E 估值两种方法评估公司价值：参照近期各城市类似地块最新成交价格，保守估算公司自有土地重估价值在85 亿元左右，每股重估价值15 元；预计增发后10 年摊薄EPS 为0.50 元，参照可比物流公司估值，给予10 年25 倍PE，目标价12.5 元，建议增持。

　　覆盖全国、历史成本低廉、重置成本高昂的物流网络资产构成中储在物流业核心竞争力。公司在天津、上海、无锡等20 多个中心城市拥有653万平米物流基地，40 公里铁路专用线，20 多个大型现货交易市场。

　　资产注入稳步推进，整体上市指日可待。截至目前中储总公司1/4 左右资产未进入上市公司，粗略估算这些资产年净利7000-8000 万元，资产规模2 亿元左右。若全部采取现金方式收购，增厚每股收益0.10 元。

　　物流业务快速增长，创新业务提升盈利能力。传统仓储业务将向继续向收费较高的冷链物流和期货交割库等高附加值货种延伸；自有现货交易市场由于建造成本低，但铺位租金接近普通写字楼，毛利率高达75%，重点发展现货交易市场是公司未来提高土地资源回报率的重要手段；09 年完成业务整合后，预计未来几年质押监管业务增速将恢复至30%—50%，公司还将通过设立小额贷款公司模式延长质押监管业务价值链。随着各地在建物流项目陆续投产，预计未来三年现有物流业务增速将达到30%左右。

　　大量隐形资产有望在未来2、3 年内转化为利润。07 年至今公司尚有1.9 亿元土地出让收益尚未入账；上海市中心价值6 亿元的零散土地可能被政府收储；5000万股太平洋证券10 年底解禁出售后将带来7-12 亿元投资收益。这三部分收益未来2-3 年内陆续入账对每股收益的增厚幅度在1.30 元-1.75 元左右。

　　业绩预测。考虑到中储总公司资产注入对公司业绩的提升，将2010-2011 年EPS预测分别上调0.05 元和0.04 元，调整后公司2009-2011 年全面摊薄每股收益预测分别为0.30 元、0.50 元和0.62 元，上述预测未考虑土地收益入账和金融资产变现的影响。由于公司持有的巨额隐形资产收益未来2、3 年陆续入账的可能性很大，因此实际业绩很可能大幅超过我们目前的预测。

　　(国泰君安)