烟台万华 兴业证券 烟台万华:强烈推荐 目标价25.76元 MDI需求仍将保持快速增长。预计未来5年中国和全球市场的MDI需求复合增速将分别达13.5%和6.5%,均明显高于GDP增速。全球MDI需求增长源正在由欧美向中国转移,印度、俄罗斯等市场则是未来增长点。 未来3年全球MDI供需将趋于平衡。当前全球MDI总产能549万吨/年。未来3年内,全球MDI重要新增产能将只有烟台万华宁波二期的30万吨项目,行业产能富余程度将逐步下降,行业将重新进入良性发展阶段。 烟台万华竞争优势日益突出。MDI行业壁垒依旧,行业的寡头垄断格局和高利润率仍将延续;万华已完全掌握MDI装置大规模生产和放大的核心知识,相对于竞争对手,在成本、一体化和机制等方面的优势日益显现。 潜在增长点:建筑节能政策力度加大推动聚氨酯保温材料需求增长;传统领域需求增长可能好于预期;脂肪族MDI、聚碳酸酯(PC)等新产品的开发等。 上调评级至“强烈推荐”。我们预计烟台万华09-11年EPS分别为0.83、1.12和1.50元。万华正站在参与MDI及相关产品全球化竞争的新起点上,步入成长的新格局。我们给予烟台万华2010年23倍PE的估值,对应的目标价为25.76元,上调评级至“强烈推荐”。 风险提示:全球经济低迷导致MDI需求不振的风险;MDI行业进入壁垒被突破的风险;潜在供给压力风险。 |
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