小商品城：估值保守，业绩增长高速

　　海通证券10月23日发布投资报告，针对义博会顺利开幕，维持小商品城 （600415股吧,行情,资讯,主力买卖）“买入”评级。

　　2009 年10 月21 日，第十五届中国义乌小商品博览会(义博会)开幕，据媒体报道，这届义博会上设国际标准展位5000 个，目前已全部爆满，据悉将会有170 万种商品亮相。另据报道，义乌海关在今年7 月已正式成立，针对小商品货物零散、庞杂等特点，海关方面还推出了合并归类等一系列措施，提高通关效率，据悉义乌小商品出口从7 月份以来持续增长，7-9 月连创了历史新高。

　　此外，小商品城于10 月22 日公告其审议通过了出资3000 万元参与北京义云清洁技术创业投资有限公司的议案。北京义云清洁技术创业投资有限公司拟于2009 年10 月底成立，注册资本为3.5 亿元人民币，重点投资于中国境内可再生能源、节能、环保、新材料、可持续交通、智能电网、生态农业及碳减排等清洁技术领域。小商品城这次拟出资3000 万元，占出资比例的8.57%。

　　海通证券指出，义博会作为一个影响力日益提升的商业展会，其境外贸易机会指数已上升到广交会的2/3，从目前报道的情况看，本次以“全球采购、义乌风向”为主题的第十五届义博会开幕的非常成功，预计可能将会有超过130 个国家和地区的11 万名以上专业观众参与，其中境外客商可能将超过1.7 万人(去年在1.5 万人左右)；同时海通认为随着经济的回暖势头，本届义博会成交情况也应该会有环比更好的表现。本届义博会于10 月21-25 日举行，对此海通表示也会继续做紧密跟踪。海通预计，本届义博会最终的数据将表现出同比、环比较大的增幅。

　　公司此次投资的创投公司海通证券认为与其之前公告的计划在IPO 前私募投资的意向是相呼应的，与公司的现金流状况和资产状况相比较，投资额并不大，股权占比也不到10%。而且北京义云清洁技术创业投资有限公司是委托一家在清洁技术领域创投比较有经验的公司--北京青云创业投资管理有限公司管理的。青云创投成立于2001 年，是中国第一家专注于清洁技术领域的风险投资公司。目前管理中国环境基金2002、中国环境基金2004、中国环境基金III 三只基金，基金规模约3 亿美元。青云创投已完成对江西赛维、南京中电光伏、东江环保、真明丽、挪宝新能源、嘉博文、天津国韵及汇能科技等20 多家清洁技术企业的投资。海通认为该项投资对公司而言风险不大，可能未来有潜在收益。

　　海通证券维持对公司2009-11 年的业绩预期分别为：1.384 元、1.793 元和2.494元，处于谨慎性原则，未考虑公司旗下市场有可能的提价，并对公司2011-12 年地产业务的价格仍旧给了相对保守的预期，但实际上2010 年公司到期的各个市场有较大的提价的可能性)，净利润的增长率分别为54.77%、29.54%和39.08%，其中海通对地产2009-11年贡献的EPS 预测分别为0.187 元、0.312 元和0.388 元。

　　海通证券继续维持“买入”评级，维持6 个月目标价44.83 元以上(对应2010 年EPS 以25 倍左右的PE，而实际上2011 年才是公司目前所有资产全年贡献业绩的年份)。而如果简单以租金价格(我们参考的是目前政府定价的租金水平，而非全线放开的市场租金价格水平)所对应的其商业物业的重估价值RNAV(不考虑公司市场经营之外的其他业务的价值)也应该在每股56.0-70.5 元，这个估算应该也是相对保守的。公司业绩增长的高速和确定性使公司成为攻守兼备的投资品种的代表。