国泰君安

　　小商品城：前三季度实现营业收入19.8 亿元

　　公司09年前三季度实现营业收入19.8亿元，同比增长12%；营业利润8.02亿元，同比增长37%；归属于母公司所有者的净利润6.02亿元，同比增长40%；扣除非经常性损益后归属母公司净利润5.93亿元，同比增长38%；全面摊薄后每股收益0.88元，全面摊薄净资产收益率为9.93%，比上年同期增加1.9个百分点。

　　与2009年第二季度相比，第三季度公司的经营收入增速加快：营业收入同比提升72%，而2009年第二季度由于房地产收入确认较少，同比下降27%。公司市场业务在09年第三季度与第二季度确认的面积和价格基本相同，我们分析认为在市场确认面积相同的情况下，公司经营收入增速加快应该来自第三季度房地产业务确认收入。

　　09年上半年，公司的市场业务同比增幅达到73%，09年第三季度与上半年确认的面积和价格基本相同，因而我们推测市场业务同比增速也基本与上半年相同。2009年10月份，原有国贸商城二期将到期，我们预计暂不会提价。2009年四季度，国际商贸城三期5楼将完成招租。

　　维持2009年1.4元每股收益的业绩预测：2009年公司主要房地产项目是义乌嘉禾广场项目，预计此项目约能为2009年收入贡献6.7亿元；市场业务由于其稳定性，全年预计将实现收入18.4亿元，收入同比增加58%，贡献EPS1.12元；其余业务贡献EPS0.1元左右。

　　在不考虑国际商贸城二期提价的假设下，预计09、10年归属于母公司的净利润增速为56%、39.2%，EPS为1.40、1.90元。公司未来三年能够保持35%以上的复合增速，且可能的资产注入预期为业绩提供想象，建议09年按照1倍PEG，目标价49元，给予“增持”评级。