宝石A：停产CRT玻壳 筹划主业转型

　　2009年1-9月公司实现营业收入5,065万元，同比下降71.18%；营业利润-1,219万元(上年同期为493万元)；归属母公司所有者净利润-1,233万元(上年同期为377万元)；每股收益-0.032元。

　　2009年7-9月份，营业收入1,654万元，同比下降67.2%；营业利润-696万元(上年同期64万元)；归属母公司所有者净利润-690万元(上年同期60万元)；单季度每股收益-0.018元。

　　公司CRT玻壳业务已停产，主业转型筹划中。CRT玻壳是公司的主导产品，在营业收入、毛利润中的占比从历史数据来看都在70%以上。由于国内市场对CRT彩电的需求快速萎缩，致使CRT产业链各个环节都陷入经营困境。据国家统计局数据显示，2009年1-7月国内彩管累计产量1,280万只，同比减少64.4%。在此情况下，公司依靠CRT玻壳业务摆脱经营困境几无可能。2009年9月，公司的彩锥、彩屏熔炉相继实施了停炉放料，终止CRT玻壳产品生产，目前正在筹划业务转型。

　　大股东(宝石集团)资产重组或将惠及上市公司。有媒体报道称，石家庄市将建液晶玻璃基板生产基地，石家庄高新区光电产业园项目总投资107亿元，由河北东旭公司主导建设6条液晶玻璃基板生产线、2条彩色滤光膜生产线和150万兆瓦薄膜太阳能电池生产线；年生产液晶玻璃基板600万张，彩色滤光膜170万张，薄膜太阳能电池150万张，建成后，年销售收入近100亿元。一期工程计划投资27亿元，建设3条液晶玻璃基板生产线，年生产0.63毫米液晶玻璃基板225万张。据称，河北东旭拟参与重组宝石集团，共同投资建设液晶玻璃基板、太阳能项目。重组方案为：宝石集团公司三家资产管理公司股东将其持有的全部宝石集团公司股权转让给石家庄市国资委。如果此次资产重组能如上述方式成功实施，或将惠及上市公司，有利于上市公司业务转型和持续发展。

　　公司公告称，因电真空公司停产，公司将对其应收帐款计提坏帐准备，2009年预亏2,800万元左右。基于公司当前主业经营形势，我们预计2009～2011年公司每股收益为-0.068元、-0.003元和-0.002元；我们认为，公司若无法成功进行主业转型，将难以摆脱经营亏损困境。投资评级“中性”。

　　太行水泥：受益于市场需求及整合效应

　　归属母公司股东净利润同比大幅增长446.51%。2009年1~9月，公司实现归属母公司股东净利润9238.98万元，与去年同期2858.84万元相比，增长446.51%，实现基本每股收益0.243元，高于我们此前的预期。公司净利润的大幅增长主要受益于公司营业收入增长幅度远大于成本增长幅度使得毛利润增加，加上费用的降低，最终使得净利润大幅增长。报告期公司实现营业收入14.33亿元，同比增加3.78亿元，增长35.81%，营业成本11.35亿元，增幅为26.65%，实现毛利2.99亿元，增加1.39亿元，增幅87.4%，营业利润由去年同期的-3920.69万元，上升到本期的8946.27亿元。

　　公司业绩增长主要受两大因素影响，其一是合并报表变动，北京联强水泥合并报表增加营业收入6597万元；其二是公司水泥销量、售价提高使得收入出现的实质性增长。

　　整合效应良好，公司期间费用率下降5.17个百分点。2009年1~9月报告期公司三项费用率为13.03%，同比大幅下降了5.17个百分点，其中销售费用率下降2.1个百分点，管理费用率下降0.89个百分点，财务费用率下降2.18个百分点，显示公司与金隅集团业务整合、联动的综合成效显著，公司营运能力有所提高。公司与金隅集团的合作加强了北京、天津以及河北市场的组织协调，系统内各相关单位在货物调配、价格协调、供应保障以及运输里程上都得到了较大的改善及优化，这是公司期间费用率特别是销售费率下降的主要驱动因素之一。值得一提的是，公司三季度单季销售费用率为3.27%，为公司上市以来的最好水平。

　　上调公司09、10年EPS分别为0.26元及0.28元，对应PE分别为39.96及37.11倍，目前估值水平较高。考虑到公司未来资产注入预期较为明确以及预期实现之后公司盈利能力的提升，首次给予公司“增持”的投资评级。建议继续关注金隅集团对公司水泥业务整合的进程。