国阳新能：煤炭产能提升拉动业绩增长

　　国阳新能1-9月份实现营业收入1436788万元，同比增长24.3％，实现净利润136771万元，同比增长56.4％，公司前三季度的每股收益为1.42元。其中，公司第三季度营业收入507814万元，同比增长12.4％，净利润为49207万元，同比增长26％，第三季度的EPS为0.51元。

　　前期收购的企业提升公司产能

　　公司的主营业务是煤炭生产和销售，近三年的收入结构中，煤炭收入占营业收入的比重始终在92%以上。从公司产品结构上来看，销售选末煤实现的收入占营业收入比例相对较高，近三年平均为47.17%；销售洗块煤和销售洗粉煤实现收入在营业收入中的比例相近，平均为22.53%和21.84%。

　　公司实现营业收入和净利润同比增长的主要原因是08年完成收购已正式并已经投产的开元公司提高公司煤炭产能近20%。

　　未来毛利率有望企稳回升

　　公司前三季度的毛利率水平19.71%，同比下降0.5个百分点。公司的综合毛利率低于同行业平均水平。这主要是因为同于其他煤炭上市公司业务主要是煤炭采选销售，而公司的业务结构包括煤炭自产自销、煤炭收购加工销售和原煤收购代销。

　　公司的控股股东阳煤集团为避免同业竞争，每年将生产的原煤全部销售给公司，由公司经洗选加工后统一对外出售，按照公允作价的原则，公司向阳煤集团采购原煤按市场价格交易，该部分原煤利润由阳煤集团获取，而公司仅获取该部分原煤的洗选加工费用。

　　公司第三季度营业收入和净利润环比分别上涨12.4%和-7.8%，主要是因为无烟煤价格的环比下降。公司第三季度的毛利率为20.33%，环比下降1.4个百分点。随着下游钢铁、水泥行业逐步走出低谷，我们认为未来毛利率将企稳回升。

　　公司未来产量的大幅增加主要依赖于集团进一步的资产注入。阳煤集团承诺通过上市公司实现整体上市。公司也表示，力争未来三到五年内，矿井生产的总能力达到8000万吨以上。预计公司2009年-2010年每股收益将分别为1.86元和2.02元。考虑集团的注入资产预期，维持公司“增持”的投资评级。(世纪证券 陆勤)