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　　华业地产：增持评级 发展速度加快

　　结论和投资建议：随着土地储备和资金规模的扩大，公司未来业绩的波动性将大幅减少；09年起公司发展将明显加速，体现在土地储备和业绩增速上：(1)09年公司通过收购新增北京土地储备71万平方米，总土地储备达到125万平方米，该项目增厚公司RNAV2.82元/股；(2)由于06、08年获取的土地将从09年开始集中进入结算期，09年新增项目北京玫瑰东方也将从2011年起贡献利润，公司未来两年利润增速达到50%以上。

　　预计09-11年，公司EPS为0.38元，0.59元和0.90元，对应PE23、15、10倍；考虑未来定向增发30000万股，10、11年摊薄后EPS为0.40元和0.61元，对应PE分别为22和14倍。公司RNAV为6.92元/股，P/RNAV为1.25倍，低于行业平均水平。综合考虑PE和RNAV估值，我们将公司评级由“中性”上调至“增持”评级。

　　关键假设：房地产行业平稳运行，北京东方玫瑰项目售价达到13500元/平方米。

　　有别于大众的认识：有投资者认为该公司业绩波动性过大，习惯按融资节奏释放业绩，但我们认为过去两三年公司业绩波动较大主要是两方面原因：一是当时公司规模仍然较小，项目开竣工、结算速度无法跟上利润持续增长要求；二是2008年遇到的行业波动。经过过去三年的项目积累和2007年的增发融资，公司资产和资金规模已经扩大，2009年起公司进入了快速发展期，业绩波动减小。

　　股价表现催化剂：公司获得玫瑰郡二期土地；通州区域房价、地价的继续上行。

　　结论风险：行业下行；北京东方玫瑰项目售价低于预期；增发失败。