华胜天成

　　国金证券

　　华胜天成：买入评级 目标价16.63元

　　公司核心竞争优势：

　　规模优势：公司拥有十余年的IT服务经验，已形成完整的产品系列和快速全面的服务能力，按销售额规模排名国内行业第三；

　　紧密的供应商关系：公司作为SUN、Avaya、EMC和IBM等国际厂商在国内的顶级经销商和战略合作伙伴，在成本和服务能力方面享有竞争优势；

　　重点行业先发优势：公司已在电信、金融、邮政等行业形成一定品牌知名度，在激烈的行业竞争中取得了先发优势。

　　公司业绩驱动因素：

　　重点下游行业的需求驱动公司业绩发展，主要动力来自于电信行业的3G投资驱动，预计电信业IT需求增速在20%左右，邮政行业增速15%左右，而金融行业需求也将逐渐触底回升，公司合同签约高峰将出现在10年，09-11年公司收入增速将稳步提升；

　　拥有上市平台和现金资源，公司近年通过投资收购实现业务及地域覆盖的不断扩大和收入规模的升级，后续仍然会通过此类运作提升公司业绩；

　　公司实行“凌云”计划，追求业务收入结构的服务化转型，提高软件和服务的收入比例，已取得一定成绩，未来如发展顺利将为公司带来更具持续性的收入和更高的估值；

　　收购ASL集中体现公司的核心发展战略，通过外延方式迅速扩大规模、搭建地域扩张战略平台，并实现业务结构的升级和整体实力的提升。收购将增厚公司EPS约0.051元，提高公司业绩约9.7%。

　　业绩预测和投资建议：

　　业绩预测：不考虑ASL收购，09-11年公司收入分别为31.45亿、37.64亿和45.71亿，同比增长6.76%、19.71%和21.44%，实现EPS分别为0.499元、0.615元和0.788元，同比增长3.54%、23.19%和28.11%。如计入ASL，09-11年EPS分别为0.519、0.665和0.838元，同比增长7.61%、28.13%和26.02%。

　　投资建议：买入评级。考虑到公司业务仍以围绕代理产品的收入为主，我们给予公司含ASL业绩10年PE20X-25X，合理价格13.30-16.63元。如后续公司服务化转型战略执行顺利，软件和服务等持续性收入比重持续上升，可考虑给予公司更高的估值水平。

　　风险提示：关注公司收购ASL后整合效果、服务化战略执行进程、毛利率压力及现金流质量等问题。