申银万国 兴业银行:灵活的管理促成净息差大幅提升 业绩基本符合预期。公司前3季度实现利息净收入192.86亿元,同比负增长2.64%,拨备前利润125.43亿元,同比负增长 5.32%,净利润95.72亿元,同比小幅增长1.54%。前三季度EPS为1.91元,略超过我们预期。3季报业绩正增长的主要原因有:(1)净息差环比大幅回升。(2)贷款平稳增长,结构持续优化。(3)信贷成本大幅下降。 净息差触底回升趋势确立。公司前3季度净息差1.94%,较上半年提升13个基点,单季息差为2.03%,环比上升22个基点,位于同业较优水平,主要源于整体生息资产结构的调整和期限错配容忍度的提高,包括提高存款活期率、持续压缩票据占比、提高信贷资产占比等。 拨备压力减轻。3季末,公司的不良贷款余额较中期末下降0.7亿元,不良率较中期进一步降低6个基点至0.61%,拨备覆盖率持续上升至228.44%,前3季度,信贷成本仅为0.5%,同比大幅下降。3季末,关注类贷款余额较年初下降17.76亿元,对提高拨备覆盖率有较明显的效果。 手续费收入值得期待。在同业手续费收入占比下滑的情况下,公司前3季度手续费收入实现了6.45%的正增长。公司将在战略上加大对非银行金融业务的投入,除了投行业务和资金交易收益外,“银银平台”初具规模,已上线网点超过1万个,预计最快2年将具备规模效应,对结算手续费收入将有明显贡献。 持续看好“务实、创新”的管理能力,维持增持评级。我们预计公司09年、10年、11年的EPS为2.41元、3.25元,4.06元,每股净资产分别为11.76元、14.53元、17.93元,净利润增速分别为5.6%、35.0%、25.1%,对应的明年动态PE和PB分别为11.5倍和2.6倍,市盈率估值位于同业较低水平,维持增持评级。 |
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