哈药股份

　　华泰证券

　　哈药股份：现金流持续增加,业绩有进一步改善空间

　　公司1-3季度实现营业收入和归属母公司净利润为80.32亿和7.27亿,分别同比增长了6.39%和17.67%。其中3季度单季度,公司实现营业收入和归属母公司净利润为26.30亿和2.62亿,分别同比增长了12.08%和8.67%。

　　销售毛利率和净利率同比环比均有所提升。公司1-3季度销售毛利率和净利率分别为32.35%和9.07%,同比提高了0.47和0.88个百分点。3季度,销售毛利率和净利率分别为35.26%和10.00%,09年以来环比逐季度上升趋势。

　　公司经营性现金流持续增加,盈利质量不断提高。3季度,公司延续了上半年良好的经营性现金流流入势头,经营性现金流净额为5.40亿。存货净额在上半年基础上进一步减少,为14.33亿,环比2季度减少了1.36亿元,同比减少了3.92亿。应付票据和应付帐款环比进一步增加,分别增加了1.71亿和0.21亿,同比则分别增加了3.44亿和3.79亿。

　　公司业绩有进一步改善空间。我们认为,公司近期加强了管理,压缩非生产经营开支,未来期间费用率仍有下降空间。由于公司抗生素原料药占比较大,导致盈利能力不突出,净利率基数较低。但另一方面,内部管理的加强提升公司净利率1个百分点,公司净利润会有10%以上增长,能较快提升公司业绩。

　　我们预计公司09、10 和11 年每股收益0.80 元、0.89 元和0.97 元,对应市盈率21.16x、19.02x 和16.44x,维持“推荐”评级(未考虑资产注入)。