国信证券

　　国信证券：建议“买入”哈药股份

　　业绩稳步向上，第三季度增速明显提升

　　09 年1-9 月收入80.32 亿元，同比增长6.38%；净利润7.27 亿元，同比增长18%，实现EPS 0.59 元/股，超出预期(0.54，8％)。

　　利润增速高于收入增速的原因：毛利率上升，期间费率和所得税率下降。1-9 月整体毛利率32.35%提高0.47 个百分点；费用控制良好，三项费率均有下降，期间费用率共降低1 个百分点，营业利润取得24％增长；今年所得税率大幅降低8.1 个百分点对业绩的提升，与去年股改获得1.32 亿元营业外收入的因素基本抵消，最终取得18％业绩增速。

　　第三季度收入26.3 亿元，同比增长12.1%，增速比上半年提高8.3 个百分点；毛利率35.2％逐季提升；营销费用和财务费用均同比降低，营业利润大幅增长65％；实现净利润2.62 亿元，同比增长仅8.7%主要是由于去年同期获得巨额营业外收入。单季EPS 为0.21 元/股。

　　财务结构稳健，现金流强劲，经营质量十分优异

　　前3 个季度每季都取得超过5.4 亿元经营性净现金流，1-9 月经营性现金流共计16.4 亿元，同比大增450%，并且超过净利润一倍多；ROE 为12.58%，提升0.9 个百分。目前账面现金26.8 亿元，资产负债率45％，作为大型的工商一体化国有药企可谓财务结构稳健，经营质量优异。

　　抗生素景气回升，有望提升业绩

　　哈药总厂是我国重要的抗生素基地，具有年产8500 吨抗生素原料及中间体、30 亿支西药粉针生产能力，产品线较全面地覆盖了青霉素类和头孢类抗生素上下游产业链，构成公司重要的化学药工业收入和利润来源；历经1 年多低迷后9 月份抗生素原料价格全面上涨，预计4 季度景气依旧，有望提升公司业绩。

　　同时也是明确的中药抗“甲流”受益股：双黄连系列大幅增长

　　以哈药二厂的优秀中药双黄连粉针为主的抗病毒中药强劲增长，同时其持股30％的三精制药的双黄连口服液销售额也大幅增长，投资收益增加。预计全年中药工业销售额达到15.5 亿元，增速25%以上。

　　提高盈利预测，估值安全并具优质资产注入预期，目标价22 元

　　4 季度将迎来销售旺季，鉴于公司良好的发展势头，国信证券提高09-11 年EPS 至0.80、0.94、1.08 元(原预测0.74/0.85/0.95)，同比增长15%、17%、16%。

　　哈药股份是国内最大的、工商一体化的品牌普药企业，产业链面宽纵长、具规模优势：医药工业涵盖化学药、中成药、中药粉针、OTC、保健品、生物制药，是国内拥有过亿品种最多的企业(20 个)；同时公司是黑龙江省最大的医药商业企业。09 年预计收入达到107 亿元，净利润达到近10 亿元。虽为国企但公司经营机制灵活，医改已明确受益、业绩将稳定增长，具医药“蓝筹”潜力。目前估值安全并具有股改承诺的优质资产注入预期，目标价格22 元(相当于10PE23x)，尚有25％空间，建议“买入”。