大龙地产

　　中投证券

　　大龙地产：3季报业绩超预期,净利润率仍有提升空间

　　1-3季公司盈利超市场预期。1-3季,公司EPS0.52元,ROE16%,营业收入和净利润分别为11.7亿元,1.39亿元,同比增长8倍和139倍。公司营业收入与净利润大幅增长得益于1-3季裕龙花园三区及仓苑公寓项目的结算。3季报公司09年净利润预增:同比增长12.2倍以上。3季末,公司尚余预收账款3.55亿元,同比增长1.18倍。

　　资产负债稳健。3季末公司净负债率从08年底的61%下降至51%,扣除预收账款后的资产负债率已从08年底的55%下降至39%,随着预收账款的提升,净负债率从08年底的95%下降至较低水平29%。

　　1-3季结算毛利33%,净利润率18.2%,净利润率水平在业内处较高水平,明后年净利润率仍有较大提升空间。公司近期在北京顺义的裕龙花园3区新推的住宅售价从年初的7600元提升至9500元,销售一空,尚存7万平米住宅和配套未出售。

　　随着贯通到顺义的地铁15号实质建设,上述楼盘售价仍有上涨空间。此外,09年底2010年初即将开工的北京宣武门6万平米住宅以及王府井综合体的建设销售,预计2010-2011年公司的净利润率将有较大幅度的提升。

　　1-3季三项费率仅为3.8%,在业内保持最低水平。

　　若年底前后公司在王府井的项目建设规模能有效提升、公司在顺义自然村改造中通过挂牌方式能较低价格获取后续开发用地,公司更长远的续持高增长将无悬念。

　　公司RNAV17.35元/股,因顺义裕龙花园毛利水平提升超预期,我们提升对公司09-10年的EPS至0.72、1.08元,维持强烈推荐。

　　风险提示:注意国内外经济增长、企业盈利低于预期、政策调控超预期等的风险。