东兴证券

　　大龙地产：推荐评级 目标价23元

　　事件：

　　2009年10日19日，我们到大龙地产进行了实地调研，与公司相关负责人对公司的发展和经营进行沟通。

　　简评：

　　1：公司今年中期业绩大增是由于06年制定的发展战略正确。大龙房地产成立于1987年，当是只是一家注册资本500万元左右的公司。2004年，大龙总公司取得ST宁窖的部分国家股股权，并成为股份公司的控股股东。2005年公司实施了重大资产置换，将大龙房地产、顺发建筑、京洋房地产3家全部股权置入。继而公司在2006年在立足顺义、面向北京和走向全国的战略指导下，先后在顺义、北京市中心和内蒙的满洲里以及广东的中山市进行土地贮存和项目开发。

　　2009年开始公司开发的房地产项目进入了一个很好的收获期，09年随着顺义仓苑公寓和裕华花园三区项目实现结算，公司的业绩同比高速增长。上半年公司实现主营业务收入682,874,831.32元，比上年同期增长511.89%，实现净利润122,855,689.83元，比上年同期增长了3,536.82%。截至报告期末，公司总资产3,147,063,176.74元，每股净资产3.24元，实现每股收益0.30元，全面摊薄的净资产收益率9.13%。2010年和2011年公司收入仍将处在高收益收获的时期。公司在满洲里的项目土地成本只有几百元，有33.92万平方米的可销售项目，目前已开始小量在销售。广东中山市项目预计下周将开工建设，项目土地成本低于1000元/平方米，预计将有较好的收益。北京王府井西部会馆项目将在今年动工，宣武棉花片区项目(大龙新都项目)也将准备今年动工。这些新项目的开工将保障公司近三年处在一个高成长期。

　　2：下一步公司将重点做好深耕顺义的战略侧重安排，享受顺义区经济快速增长收益。在公司已确保三年高增长的同时，公司将把深耕顺义作为一个工作重点来进行。这适合公司今后的发展，利于公司更好地获取收益：其一，公司自1998年以来已在顺义开发的裕龙花园一区、二区、四区、五区、六区、裕祥花园、龙府花园、西辛小区、毓秀园等百万平方米的房地产开发项目，并在顺义积累了许多宝贵的开发经验，开发顺义具备很强的经营能力；二是顺义北京发展东部产业带的重点区，发展前景很大。

　　根据《北京城市总体规划(2004年一2020年)》对顺义新城的功能定位：东部发展带的重要节点，北京重点发展的新城之一。引导发展现代制造业，以及空港物流、会展、国际交往、体育休闲等功能。是面向国际的首都枢纽空港，是带动区域发展的临空产业中心和先进制造业基地。发展现代制造业，顺义的经济发展将腾飞。目前顺义区已经拥有一大批高素质的企业，实业和经济发展必将给顺义的房地产带来更多商机。根据有关规划，顺义区在北京城市空间结构的战略调整中承担重要职能。是北京未来重点的城市化和产业化发展地区，是中心城人口与职能疏解的主要载体，是首都现代化过程中新功能的聚集区和城市新增人口的主要聚集地。今后顺义区将构建“一港、两河、三区、四镇”的区域空间总体布局。一港：首都国际机场及临空经济核心区，是新城发展的枢纽核心。首都机场预计到2015年年旅客吞吐量超过6000万人次，年货运吞吐量180万吨，成为洲际枢纽港。两河：潮白河风景区和温榆河绿色生态走廊，是新城发展的生态屏障。也是公司深耕顺义房地产的一个有利因素。三区：中心区、空港区、河东新区三城区，是新城发展的城市载体。四镇：杨镇、高丽营、李遂、赵全营四个重点发展的城镇，是新城发展的统筹桥梁。顺义区建设只是开始，顺义区的发展将给公司带来无限商机。

　　3、投资建议。公司经过几年的战略布局，09年开始进入一个高增长时期。目前的项目能保障公司三年的较高增长。下一下公司将依托顺义作为北京发展东部产业带重点区的发展前景，利用自己在顺义房地产开发的优势和经验深耕顺义房地产开发。预计公司2009年至2011年销售收入分别达到123,200.00、211,800.00和2,753.40万元，每股收益分别为0.534元、0.924元和1.210元，相对应的EPS为35.37、20.44和15.61，按10年25倍市盈率，半年目标价为23元，首次给予“推荐”的投资评级。