赣粤高速

　　兴业证券

　　赣粤高速：强烈推荐 目标价16.92元

　　我们认为对于高速公路这样的现金流型的企业，管理的价值体现在对现金流价值的提升，也就是要在较高的ROIC水平下实现经营、投资和融资现金流的平衡。公司在过去六年的表现是优异的，在ROIC为12.7%的条件下实现了收入增长4倍，利润增长4.87倍。

　　由于公路固有的属性，公司经营现金流会稳健增长，EBITDA由08年的18亿逐步攀升到30亿以上；同时，公司全寿命期成本控制能力的加强将使得盈利增长10%。

　　作为政府基础设施建设的融资平台，对投资项目的选择和投资节奏的把握决定了公司巨额回流资金的投资回报率。在江西大兴土木的阶段(至2015年)，我们认为公司较高的投资回报率能够得以持续。

　　过去6年，公司已4.4%的融资成本对冲了投资和经营现金流的差异，实现了路产规模180%的增长，体现了高超的融资能力。

　　预计公司09-11年EPS为0.49，0.49，0.47元(不含未获得补贴)，考虑公司的再投资能力和现有股权投资价值每股0.58元，公司每股总价值为10.52-16.92元；按现有业务估值为每股9.94元。公司当前PE17.4倍，处于同行业较低水平，远低于沪深300的27.4倍。考虑权证行权在即带来的博弈性机会，以及环鄱阳湖规划的长期利好，给予强烈推荐评级。

　　风险提示：再投资回报率。