贵航股份

　　海通证券

　　贵航股份：买入评级 目标价27元

　　公司发布业绩预增公告，预计2009年实现归属于母公司净利润同比增长50%-70%。公司董事会同时亦发布公告称将在2010年继续推进资产收购事项。

　　点评：

　　公司2008年EPS为0.238元，2009年EPS据此估算为0.357元~0.405元。公司现有业务以密封件、开关、散热器等汽车零部件为主，2009年受益于国家汽车产业振兴政策，我国汽车销售大幅增长，从而拉动汽车零部件行业，在此背景下公司盈利增长幅度超出了市场预期。

　　公司2009年初即着手资产重组，拟以7.98元/股的价格，向大股东贵航集团发行3840万股收购其持有的贵州风雷航空军械有限责任公司(“风雷公司”)和贵州天义电器有限责任公司(“天义电器”)100%的股权，向贵州盖克航空机电有限责任公司(“盖克机电”)发行5279万股收购其持有的中国航空工业标准件制造有限责任公司(“中航标”)100%的股权。但该收购方案于2009年12月29日未获证监会并购重组委审核通过。预计与此前航天科技 （000901股吧,行情,资讯,主力买卖）的资产收购案例(2008年底被否，2009年底获得审核通过)类似，公司此次资产收购很大可能将于2010年下半年获准。

　　公司拟注入资产具有较强的盈利能力。1)中航标是中航工业集团旗下唯一的专业化航空标准件生产厂商，占据国产航空航天标准件市场40％的市场。公司的航空产品占营业收入85%，主要为航空发动机、飞机配套生产附件(铆钉、螺栓、螺母及转向器系列等)，目前我国的主力军用机型飞豹、枭龙、歼10、歼11B，民用机型新舟60、ARJ21，以及主流航空发动机秦岭、昆仑、太行等均采用了公司的航空标准件；非航空产品主要是以汽车、摩托车、大型工程机械为代表的新型、异型高强度紧固件、专业件和为国内微型汽车、轻型汽车配套的汽车转向器总成系列产品，占公司总销售收入的15%。2008年实现净利润8013万元，净利润率在18%以上。2)风雷公司的主营业务是以航空外挂产品为主导的航空产品业务，占公司总销售收入97%，产品主要为航空外挂产品，包括火箭发射器系列产品、挂弹钩系列产品、挂弹架系列产品、导弹发射架系列产品和地面检测设备系列产品等。2008年公司实现净利润2088万元，净利润率在9%以上。3)

　　天义电器的主营业务是继电器、接触器及控制装置等，其中航空产品广泛配套于我国二代三代主力战机及发动机系统，占公司营业收入的37%，非航空产品主要为汽车电器、摩托车电器、牵引电器和程控电源接触器等，占营业收入的63%。其盈利能力较差的电梯业务在收购方案中已被剥离给贵航集团的盖克投资。2008年剔除天义电梯后公司净利润为639万元，净利润率为3.55%。三块资产2008年合计净利润为1.07亿元，净利润率为11.72%，高于贵航股份2008年净利润8089万元、净利润率5.5%的水平。按照增发后摊薄股本计算，资产注入后2008年EPS将由0.24元提升至0.46元。

　　拟注入资产中，中航标的业绩成长性最好。公司2007年实现销售收入2.7亿元，2008年为4.4亿元，2009年预计为6亿元左右，2010年预计将达到10亿元，2007-2010年净利润复合增长率在25%以上。公司目前正积极拓展民用航空市场，其市场规模是军用市场的10~20倍。中航标的注入无疑将大大提升贵航股份业绩的成长性。

　　公司可能成为中航工业通用飞机公司的通用航空资产整合平台。中航工业通用飞机公司注册资金100亿元，总资产252亿元，2008年实现销售收入152亿元，员工6万多人，下属中国贵州航空工业集团有限责任公司、汉中航空工业(集团)有限责任公司、中国特种飞行器研究所、石家庄飞机工业有限责任公司、陕西宏远航空锻造有限责任公司、中国民用飞机开发公司等40多家单位。通用飞机公司旗下现有贵航股份、中航重机、中航三鑫三家上市公司。其中中航重机已成为重机资产整合平台，中航三鑫以新材料业务为主，可能成为中航通用飞机公司旗下的机电资产整合平台，因此公司最有可能被定位为“通用飞机+航空通用零部件+汽车零部件”的资源整合平台。

　　盈利预测和投资评级。考虑到未来几年内“促内需、调结构、保增长”仍将是中国经济发展的主线之一，而作为耐用消费品的汽车行业在提升居民消费水平和带动上下游多个相关产业发展方面具有重要地位，因此我们预计汽车及汽车零配件行业在2010~2012年仍将保持高速增长。受此影响，公司汽车零部件业务的成长性也将继续保持良好的发展势头。拟注入资产中，中航标业绩增速预计保持在20%以上，风雷公司和天义电器业绩增速预计保持10%左右。如果不考虑资产注入，预计公司2009年、2010年、2011年EPS为0.31元、0.38元和0.46元；如果假设公司的资产收购能够在2010年内完成，按照增发后总股本3.80亿股计算，预计公司2010年、2011年EPS分别为0.78元和0.94元。最新股价对应的动态PE分别为27.2倍、22.6倍，在军工股中估值具有明显优势，同时考虑到后续资产注入可能性极大，首次给予“买入”评级，目标价27元。