宗申动力

　　中投证券

　　宗申动力：推荐评级 目标价20元

　　日前我们组织了对宗申的联合调研，就未来两年的摩托车市场增长前景、公司摩托车发动机业务、通用动力机械业务以及摩托车电动动力前景等问题与公司高管进行了深入交流。

　　投资要点：

　　公司业务主要分两块：摩托车发动机业务和通用动力机械业务。目前，摩托车发动机业务对公司整体收入和盈利的贡献均在80%左右。

　　摩托车发动机业务：三轮摩托车发动机保持快速增长、二轮摩托车发动机出口将逐步恢复、比亚乔业务进入良性发展阶段。国内三轮摩托车市场目前年均增长20-30%，公司在三轮摩托车发动机市场份额约50%，行业地位稳固，09年销售170万台左右，同比增长约30%，预计2010年销售超过210万台。二轮摩托车市场增长平稳，09年受海外出口市场下滑影响，销售130万台左右，下滑约15%。未来两年，随着全球经济逐步复苏，海外出口也将迎来恢复性增长，预计2010年销售将超过140万台。与比亚乔的合作进入良性发展阶段，2009年供货量约20万台，较上年增长40%以上，增速明显加快，预计未来几年公司为比亚乔配套量有望实现年均20%的增长。

　　通用动力机械业务转型值得期待。公司目前通用动力机械业务主要还是通用动力制造，产品80%以上出口为美国园林机械龙头MTD公司配套，2009年公司通机销售约110万台，其中出口MTD的量约90万台。MTD公司每年对通用动力系统的需求在500万台以上，已与公司达成在国内的排他性协议，即使MTD公司40%的产品由宗申配套的话，该项业务未来仍有100%以上的增长空间。公司在通机业务领域不想仅仅成为通用动力的制造商，所以近年来一直谋求转型，将产业链积极向下游终端产品延伸，目前已经形成了农用微耕机、深耕机、水泵、发电机等一系列终端产品。公司计划在全国乃至全球范围内通过并购终端生产企业的方式，快速进入这一领域。据了解，目前已有初步商谈对象，向下游终端产品延伸将进一步打开公司成长空间。

　　给予“推荐”的投资评级。预测公司2009-2011年EPS分别为0.67元、0.81元、0.95元，目前股价对应09年、2010年P/E分别为26倍和22倍，估值在中小板企业中处于中端。公司未来发展战略清晰，若通用动力机械业务转型成功，则打开公司长期成长空间，可战略性配置，给予公司未来6-12个月目标价20元，对应2010年25倍P/E，给予“推荐”评级。