中泰化学

　　安信证券

　　中泰化学：增持评级 目标价24.75元

　　2009年报基本符合预期：

　　报告期内，公司主要产品PVC产量45.22万吨，同比增长12.18%；烧碱总产量35.13万吨，同比增长10.86%。实现营业收入332,650万元，同比下降3.08%；实现利润总额1,272,3万元，同比增长0.55%；实现净利润10,313万元，折合EPS为0.19元，同比下降10.96%，主要原因是PVC价格下滑较大，毛利下滑。

　　产能扩张、成本下降将带来超额利润：公司控股子公司华泰公司二期36万吨/年聚氯乙烯树脂配套30万吨/年离子膜烧碱项目将于2010年上半年建成投产；未来三年产能将保持50%的扩张速度。同时，产品成本将由于电石疆内采购以及自备电厂建成而逐步降低。2009年公司疆内电石采购比例达到83%，疆内电石平均采购单价比疆外每吨低350元左右。从2009年11月份起，公司基本全部使用疆内电石，使采购成本大幅降低。公司将积极利用资源、能源优势，加大对上游产业的投入，上下游平衡发展，建设“煤炭—电力—电石—聚氯乙烯”完整产业链，依托资源禀赋优势和完整的产业利润转移链条获得超额利润。一些规模小、设备落后、能耗高、不具备一体化产业链的氯碱企业，必将被淘汰出局，近年来我国PVC产业重心逐步向煤炭和原盐资源丰富的中西部地区转移。

　　受益新疆区域振兴规划政策：今年将召开中央新疆工作座谈会，就支持新疆加快发展、促进新疆长治久安做出重大部署。这对新疆而言面临着又一次新的重大发展机遇。随着中央从政策和资金等方面对新疆给予力度空前的支持，每年将有大批事关新疆经济社会又好又快发展、民生改善、社会稳定的重大项目和工程接连不断地开工建设。中央和自治区一系列重大战略措施的实施，给中泰化学实现跨越式的发展带来难得机遇。

　　打造疆内主要能源化工基地：“十一五”到“十三五”时期，规划建设以煤电煤化工为主体、上下游产业链紧密结合的煤、电、煤制气、煤化工产业集群，产业集群计划用15年左右的时间建成，届时中泰化学将成为在全国具有较大影响力的特大型能源化工企业。

　　盈利预测与投资评级：我们维持对公司2010年EPS0.99元的预测，6个月目标价24.75元，维持增持-A投资评级，我们建议关注新疆政策的落实以及公司煤炭资源开发进展程度，长期看好公司的发展。