海螺水泥

　　国泰君安

　　海螺水泥：增持评级 目标价50.00元

　　投资要点：

　　(1)春色满园之际，日前我们参加了海螺水泥在上海的交流会。会上各方研究员和公司管理层就行业和公司未来发展进行了充分交流。我们把交流笔记汇总编发了。事实上我们对3点印象深刻更为关注。

　　(2)其一是1季度淡季水泥价格基本木有下跌(往年跌)，1-2月吨毛利60、55元(上年同期为49、43元)。一方面体现出了市场需求如我们所依据管桩数据所判断上半年依据旺盛，高煤炭价格支撑水泥价格。

　　(3)更重要的是体现了公司经营策略的转变，即上年9月开始的“内联外合”策略(上年4季度吨毛利环增22元)。开始通过市场地位联合自身不同区域企业和行业其他企业，控制和影响区域水泥市场价格。

　　(4)之前海螺水泥凭借自身低成本优势，出货量是第一目标，依托出货量提升产能利用率进一步降低成本。目前公司开始谋取通过企业联合来影响区域市场价格，3月中旬即进入旺季，预期提价频率频繁。

　　(5)其二是2010-11年每年增加3000万产能，余热发电能力逐年增加。特别是2009年尚有2亿余热发电增值税未退，估计2010年合计将有6亿余热发电增值退税。之前传言的股权转让目前看几无可能。

　　(6)其三是公司表达了2010年供需关系好于09年(地产、农村、基建需求量都比2009年好)，需求量增加超过2亿吨、产能投放2亿吨，公司吨毛利单季度环比增加。2011年供需关系好于2010年。

　　(7)我们认同2011年好于2010年，2010年上半年好于上年同期。所处区域基本进入旺季，经营策略转变和现实需求旺盛将导致提价频繁，加之近期淘汰落后细则和建材下乡政策，期待阶段性行情，增持。