海螺水泥

　　光大证券

　　海螺水泥：等待起航的低估值水泥蓝筹

　　公司2009年业绩同增36%,每股收益2.01元2009年公司实现营业收入246.84亿元,同比增长3.16%,归属上市公司股东净利润35.44亿元,同比增长35.96%,每股收益2.01元。单4季度公司实现营业收入73.30亿元,同比下降2.95%,归属上市公司股东净利润13.09亿元,同比增长122.19%,环比增长40%,单季贡献每股收益0.75元。

　　利润分配方案:每10股转增10股,并派发股息每股0.35元(含税)。

　　产能覆盖区域09年受房地产低迷影响,收入增速低于销量增速;能源价格回落幅度高于产品价格回落幅度,盈利能力提高2009年公司销售水泥和熟料11838万吨,同比增长15.99%,吨水泥价格211.17元,较2008年降低26.22元/吨,同比下降11.05%;吨水泥成本150.92元/吨,较2008年降低27.32元/吨,同比下降15.33%;综合作用公司综合毛利率28.53%,同比提高3.61个百分点,吨毛利60.25元,同比增长1.1元;销售费率、管理费率和财务费率为5.68%、3.90%、1.43%,分别同比提高0.04、0.43、-1.67个百分点,期间费率11.01%,下降1.2个百分点。

　　◆4季度南部地区产品提价,单季利润同增122%,吨水泥毛利73.7元09年10-12月公司营收同降2.95%,环增14.0%,综合毛利率33.23%,同增12.29个百分点,环比提高4.59个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为4.83%、3.83%、0.97%,期间费率10.62%,环升0.12个百分点;单4季度公司销售水泥3305万吨,同比增长3.93%;吨水泥价格221.79元,同比下降6.62%,环增6.90%;吨水泥成本148.08元,同比下降21.14%,环比持平;吨水泥毛利和净利分别为73.71元、44.71元。

　　◆等待起航的低估值水泥蓝筹,“买入”评级低估值水泥行业龙头,目前股价14倍公司2010年PE 水平;公司和行业基本面2季度呈乐观因素具备估值修复条件:进入旺季需求持续回暖,产品价格提价,落后产能淘汰细则缓解市场担忧,业绩上半年同比大幅增长;分产品销售区域,主要产能覆盖区(东部、南部)受益房地产新开工和施工投资持续回暖,敏感性高;西部新增产能改善公司收入和利润结构;预计公司10-11年EPS3.04、3.58元/股,维持对公司“买入”评级。