招商证券

　　桂冠电力：发电量创新高,业绩大幅增长

　　2009 年度实现每股收益0.22 元,略低于预期。桂冠电力2009 年度实现主营营业收入30.8 亿元,同比增长13%;营业利润4.4 亿元,同比增长187%;财务费用4.3 亿元,同比下降15%;管理费用1.7 亿元,同比增加18%;归属净利润3.3 亿元,同比增长960%,折合每股收益0.22 元。四季度单季实现每股收益0.05 元,与二季度基本持平。

　　火电发电量好于预期,水电低于预期。2009 年公司累计完成上网电量为121亿千瓦时,同比增长8.2%;其中:火电28.4 亿千瓦时,同比增长21%;水电92.1 亿千瓦时,同比增长4%。2009 年四季度开始出现的旱情,导致水电发电量比预期的要低,而受益于此,合山火电发电量明显提升。另外,2008年发电量受汶川地震影响明显的四川茂县天龙湖和金龙潭两个水电站,全年来水好,发电量创新高,对公司水电发电量做出较大贡献。

　　合山火电大幅减亏,水电公司利润提升。合山火电2009 年计划发电量16.5亿度,实际发电量31.5 亿度,按照计划发电量公司年初预测合山亏损4.2 亿元,而由于发电量增加,全年实际仅亏损1.6 亿元。金龙潭和天龙湖两个水电站2009 年盈利表现出色,分别贡献净利润0.46 亿元和0.80 亿元。

　　2010 年经营形势好于2009 年。尽管2010 年以来旱情一直延续,但公司对全年经营仍较为乐观。借水电发电量下降的时机,合山火电争取扭亏为盈。而3月份收购岩滩水电站完成后,公司水电盈利会再次得到提升。公司计划2010年实现发电量196 亿度、营业收入38.亿元、利润总额9 亿元。

　　预计 2010、2011 年每股收益0.34、0.39 元,维持“审慎推荐”评级。公司收购岩滩水电站已经于2010 年3 月5 日完成,完成股改承诺,同时也为2010年贡献利润。与广西泳臣房地产公司的诉讼胜诉后,2010 年可能有一次性收益。我们预测2010、2011 年每股收益0.34、0.39 元,维持“审慎推荐”评级。