包钢稀土

　　天相投资

　　包钢稀土：上游尽享涨价收益,下游产业逐步发力

　　2009年年报显示,公司全年实现营业收入25.93亿元,同比下降19.59%;营业利润10259万元,同比下降56.46%;归属于上市公司股东的净利润5577万元,同比下降66.62%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为1259万元,同比下降91.8%;基本每股收益为0.07元,扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.02元。2009年利润分配预案为每10股派发现金红利0.5元(含税)。

　　2010年一季报显示,公司2010年一季度实现营业收入9.79亿元,同比增长161.4%;营业利润2.70亿元,上年同期为-1.19亿元;归属于上市公司股东的净利润1.28亿元,上年同期为-7891万元;基本每股收益为0.16元。

　　2009年收入和利润下降,主因在于稀土价格大幅下降。公司主要经营稀土精矿、氧化物、稀土金属、下游新材料的生产与销售,是国内稀土行业的龙头。报告期内公司合并生产稀土氧化物5.76万吨、稀土金属6328吨、功能材料5561吨。报告期内,公司营业收入同比下降19.59%,归属于母公司净利润同比下降66.62%,净利润降幅大于营业收入降幅,主因在于公司利润贡献主要来自产业链前端,而稀土产品价格同比大幅下降,2009年公司稀土综合氧化物平均价格为31664万元/吨(同比下降33.4%),前端氧化物处于微利状态,而下游镍氢电池和抛光粉仍处于亏损阶段,磁性材料尚未贡献利润,导致公司净利润下滑幅度较大。

　　稀土价格大幅上涨是2010年一季度业绩大幅上升的主因。2010年一季度公司实现营业收入9.79亿元,实现净利润1.28亿元,主要原因是稀土上游产品价格大幅上涨。行业整合逐见成效,稀土新材料领域需求增长,且未来大幅增长的预期较强,促使近期稀土价格稳步上升。2010年一季度公司稀土综合氧化物平均价格为48907万元/吨,较2009年四季度环比上涨34.7%,每吨毛利约1.8万元。另外,公司下游磁性材料逐渐盈利、镍氢电池亏损减轻也是利润增长的原因。在我们的报告《包钢稀土:下游产业或将逐步发力—增持》(20100203)中曾明确提到在2010年公司稀土产业上下游的盈利及改变状况。

　　稀土采购合同价格并未改变,成本基本锁定。公司稀土矿来源于包钢集团供给的强磁中矿和强磁尾矿,双方在2009年4月签订供应合同,协商不含税价强磁中矿为20元/吨、强磁尾矿为12元/吨,合同有效期为三年,价格与前期相同,成本并无提升,这样公司可以充分享有稀土价格上涨带来的收益。

　　延伸产业链,重点发展新材料领域。2010年公司除了加大汽车用镍氢动力电池生产线改造外,还将建成年产300台稀土永磁核磁共振产业化项目,并积极建设1.5万吨高性能磁性材料产业化项目二期工程、3000吨高性能抛光粉异地扩建项目,构筑公司下游产业新优势,进一步推进公司产业化发展。

　　稀土行业政策今年出台的可能性大。稀土行业作为战略性产业,愈加受到国家的重视。工信部将出台的《稀土工业发展的专项规划(2009年~2015年)》,目前处于征求建议阶段。规划除了在供给上加强整顿和整合外,还提出大力发展稀土下游产业,加大稀土新材料(磁性材料、荧光材料、贮氢材料等)的应用力度,公司不仅将受益于稀土价格的上涨,更将受益于稀土新材料应用的空间支撑。

　　我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.69元和0.87元,对应4月16日股价31.28元,对应动态PE分别为46倍和36倍,考虑到稀土行业的战略地位以及公司一体化产业链逐步发挥协同效应,维持公司“增持”的投资评级。风险提示:1)稀土产品超预期下行的风险;2)宏观调控和行业整合风险。