公司业绩:2009年公司实现营业收入/净利润73.30/9.50亿元,同比下降4.96%、8.31%,每股收益为1.31元,同比下降0.12元,降幅为8.39%。(08年业绩做追溯调整)。公司10年一季度营业收入/净利润24.17亿元/2.92亿元,同比上升43.16%/87.14%,每股收益0.40元,同比增加81.82%

　　主营业务分析:报告期内公司原煤/精煤产量860.9/278万吨,发电量22.7亿度,电解铝产量10.7万吨,铁路货运量完成1301.3万吨。考虑宏观经济形势走好、公司煤炭业务供需的稳定以及10年精煤价约有15%的预期增长,我们预计2010年公司煤炭业务营业利润率将有30%左右的增长。

　　电解铝业务有望走出阴霾。09年公司电解铝产量10.7万吨,营业收入11.22亿元,同比下降8.32%,营业利润率9.65%。虽然09年上半年出现较大亏损,但铝价回升使公司下半年业绩出现显著好转。随着经济形势持续向好,建筑用工数量将增加,电解铝也将维持较高需求,预计2010年电解铝均价(不含税)将达到15300元/吨左右。公司沉寂了两年的电解铝业务将有望走出阴霾,预期10午将实现毛利率约15-20%的回报。

　　未来股价催化剂。随着新投产的姚桥矿选煤厂的产能释放,未来两年孔庄和大屯洗煤厂的技改,以及年产300万吨的苇子沟煤矿和年产240万吨的松树头煤矿投资建设工程的落实,公司毛利率水平和整体盈利能力将有所提高,我们预计公司煤炭产能将有望提高550万吨,增长约68%。

　　风险因素。电解铝业务盈利的不确定性;10年即将征收的资源税预计增加n屯煤成本24.5元/Ⅱ屯,成本难以转嫁;钢铁行业产能过剩现象仍然存在。

　　盈利预测、估值及投资评级。考虑公司煤炭业务的产销预期以及电解铝业务在铝价带动下预期好转,我们给予公司10/11年EPS l.58/1.83元,对应P/E13x/llx,目标价22.12元,当前价20.85元,维持"增持"评级。(中信证券)