杰瑞股份

　　湘财证券

　　杰瑞股份：行业景气回升,产品更新加快,业绩或超预期

　　行业景气回升,专用设备和工程服务两板块将继续高速增长 公司凭借成功的产业链延伸和产品、服务线扩展,在国内外油服企业普遍业绩大幅下滑的背景下,利用细分领域的优势,实现了净利润翻番的骄人成绩,得益于毛利率分别高达40%和65%的专用设备板块和工程技术服务板块的业务的持续扩大,综合毛利率从2006年的25.3%提升至2009年的37.8%,提升幅度达50%。

　　王 强 公司1季度业绩继续高速增长,同比增长约63%;随着整个油服行业从2季度开始行业景气指数的复苏,公司全年业绩增速保持50%以上的问题不大。公司截至2009年末存量订单达6.2亿元,比上年末增加1.6亿元,专用设备和工程服务板块分别增加1.2亿元和0.8亿元,预计此两板块将保持高速增长;由于2009年固压设备等作业量减少较大而需求锐减,配件销售板块的订单减少0.9亿元,今年增速将放缓,有所压力;我们预计公司截至2010年1季度末存量订单在8-9亿元之间。

　　设备板块的产品系列化和新产品推出加快,工程服务板块拓展新的钻井平台专用设备板块:公司逐步实现了固井水泥车和压裂车的系列化,液氮泵车和连续油管车等新产品的推出国内唯一,未来成长空间堪比固井设备和压裂设备;公司新研制成功的热油车、多功能混配供液车等新产品,将在今年贡献业绩。

　　工程服务板块:公司作为国内唯一1家为海上油田钻采平台提供整套岩屑回注服务的企业,2009年公司已在渤海为康菲石油服务2个平台,今年上半年增加到5个平台、预计下半年还将增加1个平台,另外有3个左右平台有望签订,每个平台一般需要周期为5年。除岩屑回注外,公司已组建3个项目组拓展固井服务,已开始在哈萨克斯坦作业。公司刚又在阿联酋成立合资公司,有利于岩屑回注、压裂、增产、酸化等业务在海外油田服务市场的发展。

　　维修及配件销售板块:尽管短期有些压力,但未来空间仍很大,代理轴承业务铁姆肯今年就有5000万的订单;公司是艾立逊变速箱在国内的第二家一级代理商,与第一家一级代理深圳通达实业公司1年10亿元销售额相比,未来潜力巨大。

　　投资建议:我们预计公司2010-2012年EPS分别为2.41元、3.40和4.23元,对应PE分别为33倍、23倍和19倍(5月13日股价79.29元);考虑到公司高成长性,我们认为公司2010-2011年合理估值分别为40倍和35倍,对应股价分别为96元和119元,维持“买入”评级和115元目标价。