天相投资

　　东华科技：履约顺利,快速增长

　　2010 年一季度,公司实现营业收入2.14 亿元,同比增长39.24%;营业利润956 万元,同比增长46.92%;实现归属母公司净利润863 万元,同比增长48.11%;EPS 为0.06 元,上年同期业绩为0.04 元。

　　合同储备充足,收入快速增长:报告期内,公司继续加大市场开拓力度,积极推进在建工程项目的实施,工程总承包业务增长较快。截至09 年末,公司拥有合同储备约50 亿元,相当于09 年收入的2.8 倍。此外公司09 年下半年甲醇制乙烯(FMTP)项目开发成功,该项目前景广阔,有望为公司带来更为丰富的订单。

　　综合毛利率下降1.53 个百分点:公司2010 年一季度综合毛利率为19.41%,同比下降1.53 个百分点。但由于一季度是建筑企业的传统结算淡季,毛利率小幅下滑对全年业绩将不构成重大影响。

　　继续关注集团公司整体上市后的资产整合预期:中国化学是公司实际控制人中国化学工程集团的整体上市平台,该公司已于今年年初正式登陆A股,集团公司承诺,中国化学上市后将视情况利用实际控制人地位促使其采取换股或其他方式对东华科技进行整合,但同时根据东华科技上市时集团公司所做出的股份锁定承诺,此次整合将只能在2010年7月之后完成。

　　2010年上半年业绩同比增长30%—50%:公司预计今年1—6月归属母公司净利润比上年同期增长30—50%,上年同期公司净利润为5663.6万元,照此计算2010年中期公司EPS应在0.53元—0.61元之间。

　　盈利预测与投资建议:公司总体经营情况略好于我们预期,小幅上调盈利预测,调整后预计东华科技2010—2012年EPS分别为1.24元、1.60元和1.99元,对应的动态PE为48倍、37倍和30倍,自我们09年10月27日上调公司投资评级以来,东华科技累计领先建筑业指数70%以上,我们看好公司FMTP项目前景以及集团公司未来的整合预期,此外公司利润分配方案也较为丰厚,继续维持“增持”评级。

　　风险提示:下游化工行业景气度回升差于预期的风险、新签合同额低于预期的风险等。