精华制药

　　国元证券

　　精华制药：优势中药产品二次开发价值较高

　　投资要点:本周我们调研精华制药,与董事长和董秘等人交流公司近期经营情况和未来发展战略。

　　主要中药产品功能二次开发值得期待:王氏保赤丸、季德胜蛇药片、金荞麦片、正柴胡颗粒等中药品种都有着较大区域知名度,但受产能限制、销售区域有限等因素影响,销售收入维持行业一般水平,还未体现出这些产品的真实价值。其中季德胜蛇药片每年保持12%左右的增长。颗粒剂今年达产,片剂胶囊明年达产,因此整个产能将在2012年逐渐放出。公司这些经典产品的功能二次开发值得期待,但短期内无法给公司产生实质性影响。目前部分产品新适应症的预临床已经申报。从今年本月1 日起,王氏保赤丸出厂价和终端价同步提升,零售价从29.9 元/盒调整到35.9 元/盒。5 月13 日-6 月13 日国家将公示新的国家级保护品种,公司的季德胜蛇药片在名单中,如进入国家级保护品种,将对公司品牌建设形成重大的利好。大柴胡颗粒目前主要治疗范围是急慢性胆囊炎,未来适应症还将扩大至脂肪肝、糖尿病。公司正积极进行大柴胡相关适应症扩大的临床试验,预计今明两年销售额将得到体现。

　　公司原料药品种比较成熟,其中获得 FDA 认证的有氟尿嘧啶,通过COS 论证的有苯巴比妥、氟尿嘧啶等。苯巴比妥50%出口、保泰松50%出口、氟尿嘧啶70%出口,由于市场容量有限,利润甚微,近几年一些厂家放弃这些药品生产。公司目前是苯巴比妥量产的独家生产厂家,制剂产品进入了基本药物目录,有望带动原料药销售收入的增长。前些年一直处于亏损保泰松逐渐盈利。原料药出口复苏导致一季度利润增速超过营收增速。

　　公司逐渐开始加强销售队伍建设,为今后产品营销做铺垫:09 年末销售人员增至近150 人,预计今年销售队伍还将达到200 人左右,目前没有采取分产品销售,是依照不同地区进行销售分组,原来的150 中有120-130 人是分布在江浙地区的,今年扩充的新队伍将铺到其他重点地区。今后还将推广大柴胡颗粒等多个新产品,短期虽然增加销售费用,但长期培育自己营销队伍,为将来扩张做准备。

　　投资建议:我们预测精华制药 2010 年、2011 年、2012 年EPS 分别为0.53 元、0.69 元、0.91元。今明两年我们判断公司盈利增长依赖于化学原料药景气复苏、老产品自然增长。

　　因此今年公司业绩不会有超预期的大幅增长,我们认为今年还处在业绩增长的培育期,而2011 年-2012 开始,产能得到释放,主要中药产品功能二次开发成功后,产品销量会有突破式增长。我们给予公司“推荐”评级,建议长期关注公司。