中牧股份

　　宏源证券

　　中牧股份：内生性增长点不断的动物疫苗龙头

　　动物疫苗行业前景景气。国家关注疫情、加大对动物疫情防控资金投入,2006‐2008 年动物防疫建设费用与2004‐2006 年同比增长77%。我国09 年生猪存栏量为4.7 亿头,家禽90 亿羽,还有大量的牛羊,动物疫苗需求远比每年1700~1800 万新生儿所需疫苗要多得多。未来有更多的疫病纳入国家强制免疫范围,行业前景景气。

　　资源重组将提升禽流感、口蹄疫疫苗竞争能力。保山厂收购交接工作即将结束,未来公司口蹄疫疫苗业务的优势得到强化。子公司乾元浩准备收购南京梅里亚,乾元浩禽流感疫苗竞争力将得到提升。预计未来1+1>2 的内生性增长将拉动禽流感疫苗、口蹄疫疫苗分别保持30%、10%以上的快速增长。 A 型口蹄疫有望在1~2 年内成为最先获得生产许可的企业之一,每年可为公司带来约一个亿的收入。

　　高毛利产品销售比重加大,盈利能力提升。公司毛利率高的合成肽口蹄疫疫苗和猪蓝耳弱毒苗的销售(猪蓝耳弱毒苗约为1.3‐1.4 元/头份,灭活苗05‐0.6 元/头份)增加,成今年看点。明年公司新获批生产的狂犬疫苗有望投放市场成疫苗业务新亮点。

　　风险提示:弱毒疫苗产品质量及疫情不确定性导致国家政策不确定。

　　预测2010 年暂不考虑A 型口蹄疫的贡献,生物制品将增长17.7%,兽药将增长8%,饲料将增长8.5%,营业收入将增长13.7%,净利润将增长39.8%,预测2009~2011 年EPS 分别为0.82 元,1.06 元,1.19元,对应PE 为34.1,24.3.6,19.7,生物制品2010 年平均PE 为37,考虑到公司动物疫苗行业龙头地位可以享受一定的估值溢价给予38倍PE,2010 年目标价31.16,首次给予“增持”评级。