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　　中牧股份：高毛利疫苗销售增加,上调盈利预测,维持买入评级

　　投资评级与估值:2010年公司口蹄疫合成肽疫苗、猪蓝耳病弱毒活疫苗(冻干苗)销售大幅增加驱动其主营业务收入增长和盈利水平提高,我们上调公司盈利预测:10-12年EPS 分别由0.70元/0.80元/1.04元上调为0.99元/1.18元/1.37元,给予其32倍PE 估值水平(对应11年预测EPS,30-35平均数),合理股价为37元,股价仍有47%上涨空间,维持买入评级。

　　关键假设点:2010年口蹄疫疫苗销售收入达到5.45亿元,其中,合成肽疫苗销售收入1.8亿元,同比分别增长16%和260%;猪蓝耳病疫苗销售收入2.90亿元,其中,弱毒活疫苗销售收入1.2亿元,同比分别增长52%和300%,相关计提基本完毕,费用控制较好。

　　有别于大众的认识:我们预计公司2010年归属于母公司净利润同比增长70%左右,存在超预期之可能:(1)2010年预计公司口蹄疫(猪O 型)合成肽疫苗和猪蓝耳病弱毒活疫苗(冻干苗)销售大幅增长。口蹄疫合成肽疫苗因其副作用低市场份额快速增加,目前仅申联生物医药(上海)和中牧股份两家生产,因申联生物疫苗生产受限,公司口蹄疫合成肽疫苗销售快速上升;2010年猪蓝耳病弱毒活疫苗纳入全国招标,上半年实际供苗企业仅4家(下半年有8家定点企业),公司竞争优势明显,市场销售快速上升。同时,上述两产品因竞争者较少定价较高(合成肽苗0.86-0.88元/ml;冻干苗0.80元/头份),毛利率明显提升。(2)相关计提基本完毕。2008、2009年,资产减值损失分别为5257万元和3208万元。(3)业绩增长要求预期提高,公司存在再融资预期,保持良好业绩增长是再融资重要条件,预计国资委对公司业绩增长增速考核指标适度提高。

　　股价表现催化剂:2010年业绩大幅增长预期逐步得到确认。

　　风险因素:①下半年猪蓝耳病弱毒活疫苗定点生产企业由4家增至8家,竞争有可能导致猪蓝耳病弱毒苗价格下跌。②预期外计提使报表业绩低于预期。