国金证券

　　中远航运：业绩进入爆发式增长期

　　投资逻辑

　　中远航运主要承运机械、钢材的出口和小宗散货的进口,主要目标市场为东南亚、非洲和南美等经济高速发展的国家。公司2008 年进口运输收入和利润占比分别为17.5%和9%,受国内经济影响较少,基本不会受到国内对房地产调控所产生直接或间接的影响;

　　业绩增长驱动因素之一 - 多用途船运价触底回升: 公司未来多用途运力发展平稳,其收入水平与BSI 相关性较强。我们预计公司多用途船的运量和运价将在未来两年持续好转。多用途船的收入占公司收入比例超过60%,其毛利率的好转将对公司盈利产生巨大正面的影响;

　　业绩增长驱动因素之二 - 半潜船向高端发展:2010 年底至2011 年公司将有两艘48000 载重吨的半潜船交付,新型半潜船的运载能力是原有半潜船的两倍以上,适货性大幅提升,有望承运附加值更高货物;

　　业绩增长驱动因素之三 - 重吊船运力高速增长:到2013 年公司重吊船运力(按载重吨算)将比2009 增加438%,带动运量大幅增长。虽然我们预计重吊船的毛利率水平难回到公司以往的平均水平,但即使如此,在运力扩张的带动下,我们预计重吊船队利润将在明年超过2009 年的历史最高水平;

　　估值和投资建议

　　我们预测公司 10-12 年净利润分别为3.8、7.8 和11 亿元,同比增速为183%、105%和39%;EPS 分别为0.292、0.599 和0.834 元;

　　考虑未来公司重吊船运力的高速发展以及多用途船盈利将逐步提升,未来三年EPS 复合增长率为100%,目前正处于公司业绩爆发式增加的初始阶段;

　　我们认为给予公司 10 年40 倍PE 较为合适,6-12 个月目标价11.68 元,相对于2011 年PE 为20.3 倍。目前股价为7.85 元,距离我们目标价位有49%的上涨空间,首次给予“买入”评级。