华天科技

　　光大证券

　　华天科技：公司将大大受益于天水华天电子产业园的建设

　　天水欲建”华天电子产业园“,36 亿投资预计以华天科技为核心,有望对公司2011 年以后业绩形成重大利好影响,再次推荐买入华天科技。“买入“评级,短期目标价11.25 元,6~12 个月目标价14.1 元以上。

　　华天科技 :6 月22 日晚发布公告,天水市人民政府欲以天水市现有电子企业以及相关资源为基础,建设天水华天电子科技产业园。产业园建设以微电子封装为核心,在进一步发展壮大现有产业规模的同时,研究开发并进入LED 封装和 MEMS 传感器封装产业,有效延伸微电子封装产业链,扩大产业集群规模。产业园规划总投资36 亿元,建设期限为2010 年~2020 年,计划实施集成电路封装测试扩大规模和产业升级、半导体功率器件扩大规模和产业升级、集成电路封装设备模具扩大规模、集成电路包装材料扩大规模和产业升级、LED 封装研发及产业化、MEMS 传感器封装研发及产业化等六个项目。

　　产业园名义上面对天水相关电子企业,实际上应该以华天科技为核心。

　　据我们了解,天水市的集成电路封装企业除华天科技外,并无其他规模企业。产业园虽然名义上面对全天水的相关电子企业,但从其命名来看,无疑未来的产业园将以华天科技(及其大股东华天集团)为核心。因此,该产业园我们可以理解为天水市政府希望以华天集团(其核心封装资产均在华天科技内)为平台,由政府出面对其进行持续的投入和扶持,巩固公司西部封装龙头的地位,并在技术上、规模上进一步做精做大做强。

　　成本费用控制好、成长高、估值低是我们看好公司的三大理由。

　　我们前期多次指出,华天科技作为内资第三大集成电路封装企业,其核心优势体现为成本费用控制良好、下游客户发展速度快。此外,由于公司较为偏僻的地理位置,以及公司一贯稳健、务实的风格,资本市场对其的了解远少于对另外两家封装上市公司长电科技和通富微电的了解,这也直接导致其估值一直大大低于竞争对手。因此,我们推荐华天科技的三大理由就是:成本费用控制好、下游客户发展速度快、估值低。

　　技术水平国内领先,地理位置也难以制约公司高速发展。

　　资本市场一直对公司有两点质疑,一是华天科技的技术水平是否低于竞争对手。事实上,IC 封装的种类极其繁多,大致有数十大类几百小类,不同公司均按自身的技术路线发展,本无所谓高低优劣之分。能创造出更高附加值的技术路线就是符合公司自身发展的路线,华天科技在毛利率、净利润率等数据表现上已充分证明其产品的附加值在国内处于领先水平。第二大质疑是公司偏僻的地理位置是否会增加信息沟通难度和物流成本,我们认为此亦不会成为公司发展的障碍。公司在北京、上海等IC 设计业发达地区均设有办事处,专事与IC 设计企业(公司客户)的沟通,此外,集成电路作为小体积高价值产品,运输方便成本低,因此地理位置对运输成本的影响极小。

　　公司有能力、也有可能进入LED、MEMS、RFID 等封装领域。

　　之前公司并未大力参与LED、RFID 等产品的封装并不意味着公司技术水平不够,反而更加显示出公司稳健的风格——在现有产能尚非常紧张的情况下,贸然进入新领域无疑会增加公司经营风险。此次的公告明确指出产业园未来会介入LED、MEMS 等领域,以图扩大市场覆盖面。我们不排除在未来RFID 规模扩大的情况下,产业园和公司亦会介入RFID 领域。

　　政府对产业园的投资意味着政府对华天科技的扶持。

　　产业园总的投资规划为36 亿元,我们预计其中一部分政府应会以土地、厂房等方式投入,其他部分有可能通过向华天集团(包括华天科技)提供补助、贷款等方式实现。当然我们亦不排除公司通过定向增发方式,直接从天水政府(控制的产业投资公司)获得资金支持的可能。

　　暂不调整盈利预测,但未来存在上调预期的可能。

　　由于产业园的建设时间长达十年,我们无法预测这一事件中短期将对华天科技的业绩造成多大的影响,但正面影响是可以确定的。我们目前不调整对华天科技的盈利预测,按转增以后最新股本计算,预计公司2010年~2012 年EPS 分别为0.37 元、0.47 元和0.60 元,按目前9.12 元的股价计算,三年对应PE 分别为26 倍、19 倍和15 倍。我们必须指出,随着产业园进入实质性建设,公司2011 年和2012 年的业绩很可能超出我们预期,只不过目前尚难估算新增业绩。在目前的市场环境下,我们认为公司2011 年的合理PE 应在30 倍左右,我们给予公司6 个月25 倍PE 的目标价,即11.25 元,给予其12 个月30 倍的2011 年合理PE,即14.1 元,再次重申对其的“买入”评级。