锦江股份

　　国金证券

　　锦江股份：管理层直接入市,自我激励+增强市场信心

　　事件:

　　公司于7月7日发布公告,部分董事、高级管理人员于2010年7月2日至7月6日期间,用个人自有资金从二级市场购入锦江股份(代码:600754.SH)的股票,成交价格在16.81元至18.26元之间,购入股份数合计为1,694,698股(具体情况见图表1)。而且,董事、高管自愿将所购股份(含本次购买的锦江股份A 股股票产生的红股、配股)从购买结束之日起锁定一年,之后按有关法规中的相关规定进行处理。

　　与此同时,公司下属子公司-锦江之星管理有限公司、上海锦江国际旅馆投资有限公司的管理团队共计29人于2010年7月1日至7月6日期间,用个人自有资金从二级市场购入锦江股份(代码:600754.SH)的股票,购入股份合计1,892,043股,并自愿从购买结束之日起锁定一年,之后三年每年转让股份不超过本次所购股份总额(含本次购买的锦江股份A 股股票产生的红股、配股)的三分之一。

　　评论:

　　管理层直接入市购股、锁定,迅速完成管理层激励:6月下旬,公司刚刚以1.323亿元的价格收购了徐祖荣、杨卫民、陈灏等37人所持锦江之星股权,之前我们便预期将在上市公司的层面上推进管理层的长效激励方案。近期A股市场整体持续走低,带动公司股价也不断创出年内新低。在此情况下,公司管理层以前期出售锦江之星股权所获现金直接在二级市场购买股份,其中,三位核心高管合计买入169.47万股,另有29为管理层合计买入189.2万股,共购入358.67万股。以7月1日至6日17.45元的均价计算,动用资金约6300万元,接近前期套现金额的50%。而且,在此基础上,管理层承诺先行锁定一年,之后再根据有关规定或承诺分批解禁。公司管理层此举,无论是在投资规模上,还是在锁定期限上,均已实质性实现管理层与股东利益的趋于一致,迅速完成了市场所期盼的管理层激励。

　　直接入市购买股票,有效规避传统股权激励方案冗繁程序和难以实施的问题:考虑近期持续走弱的资本市场和公司股价,由于管理层有了之前出售锦江之星少数股权所获现金,直接在二级市场购买股票成为了实现管理层激励最为便捷的手段。这种方式不仅有效规避了传统通过增发方式授予管理层认股权方式冗繁的审批程序,而且,也解决了由于资金瓶颈或内外部平衡导致的实施难的问题。

　　弱市环境管理层直接入市购股增强市场信心:近期国内资本市场表现十分低迷,不仅大盘指数连创新低,同时也带动公司股价走出年内新低。公司管理层在此环境下直接进入二级市场购买股票,一方面显示出管理层对公司长期发展前景的坚定信心,另一方面,也显示出管理层对当前股价合理性乃至低估状态的考量。此举无疑将大大增强市场对当前股价条件下长期投资价值的信心。

　　为公司长期健康发展和资本运作奠定坚实的机制基础。经济型酒店运营对于管理层经营管理能力具有相对较高的要求,如未能有效建立起对核心管理层的长效激励机制将难以保证公司发展的“长治久安”。此次管理层通过直接入市增持方式实现了自我激励,将在机制基础上有效保证公司的长期健康发展,并为下一步的并购整合、资本运作打下坚实基础。

　　投资建议:

　　我们对于此次管理层直接通过二级市场购买股份并锁定进行自我激励持十分正面的评价,此举不仅将大大增强市场信心,更有利保证了公司的长期发展动力。据此,我们仍维持此前的盈利预测,2010~2012年公司每股收益预测分别为0.62元、0.58元和0.75元。我们认为在资产置换后,集团业务的清晰定位、经营效率的提高,上市公司主业的扩张、管理层激励的中长期推动作用,将进一步巩固并推进公司主业经营和资本运作工作的健康发展。据此,我们维持对公司的“买入”评级。