昆明制药

　　东方证券

　　昆明制药：公司治理逐渐改善,主业增长前景乐观

　　公司管理情况逐渐改善:近几年通过对营销体系、营销模式和销售人员激励方式等几方面的工作,公司的营销改革逐渐见到成效,销售效率明显提高;销售坏账的计提处理在2009年已经结束,未来将不再拖累公司业绩。在管理层激励方面,2009年股权激励草案的推出彰显公司对未来的信心,同时也对管理层起到了较好的激励作用。综合来看,公司整体的公司治理正逐渐改善,有利于公司的长远发展。

　　三七和天麻系列产品仍将快速增长:公司的三七系列产品主要包括血塞通粉针、胶囊和水针;其中冻干粉针剂增长势头良好,预计2011年有望新增3000万支粉针产能,解决公司产能瓶颈问题;在我国庞大的心脑血管患病群体和医保覆盖面积扩大的背景下,公司血塞通产品为代表的三七系列药物预计将保持快速增长。天麻素产品同样在心脑血管和中枢神经系统慢性病领域中占有重要地位,整体天麻素产品行业增速很快,公司天眩清为代表的天麻素系列产品在治疗眩晕症领域疗效确切,近两年也有望保持快速增长,并成为公司重点培育的产品系列。整体上看,三七、天麻系列产品将成为公司利润增长的重要动力。

　　贝克诺顿未来发展前景看好:公司与TEVA 合资的贝克诺顿营销实力强劲,近三年来净利润直线提高。借助我国目前骨科用药市场的快速增长,贝克诺顿目前品种阿法迪三和阿尔治预计将保持快速增长;此外贝克诺顿也在积极引入新的药品品种,为公司提供新的增长点。

　　中药厂也将成为增长看点:公司的中药厂有多个独家品种,质地较好,但历史上由于生产管理方面的原因,业绩不佳;未来中药厂将成为公司重点发展方向,通过提高生产管理和销售效率改善公司业绩,中药厂或将成为公司未来的增长亮点之一首次给予买入的投资评级:公司业绩正在不断变好,主营业务存在众多的增长点;同时公司市值较小,成长空间较大。我们预计公司2010-2011年业绩分别为0.30, 0.47和0.74元/股,复合增长率超过50%,目前股价对应公司2010年PE 为31倍,PEG 小于0.6,具有较高的安全边际,因此我们首次给予公司买入的投资评级,风险因素:国家药品政策实施情况,原材料价格大幅上涨、股权结构的稳定性。