国金证券

　　昆明制药：改革出成效,激励现信心

　　投资逻辑

　　公司营销改革带来巨大变化:经过2年多的营销改革,公司基本解决了过去渠道混乱的局面,并基本核销掉历史遗留的大量应收坏账;同时,营销改革的重点工作——大品种战略获得基本成功,培育出三七系列和天麻系列两大重点品种,未来这两大产品仍将保持快速增长态势;血塞通冻干粉针大幅扩产:受产能限制,目前公司血塞通冻干粉针处于供不应求状况。公司年底有望投产3000万支冻干粉针的生产线,将解决目前血塞通产能明显不足的问题(目前产能仅有700万只)。

　　股权激励显示管理层信心:公司正在积极制定新的股权激励方案。管理层为清理公司背负的历史包袱做出了巨大贡献,此次适时推出股权激励计划,既是对管理层过去工作的肯定,也有利于激励管理层继续推进公司的发展。

　　投资建议

　　我们预计公司2010-2012年的EPS 分别为0.307元、0.496元和0.701元,净利润增速分别为65.64%、61.39%和41.21%。

　　2009年的年报已经确认我们对公司经营拐点的判断,公司发展进入新的上升轨道。在业绩恢复以及血塞通、天眩清等重点品种放量的双重拉动下,公司业绩呈现快速增长势头。

　　目前公司的估值分别为35倍(2010年业绩)和22倍(2011年业绩);虽然公司拥有13个中药保护品种(9个为独家)以及血塞通、天眩清等明星品种,但市值仅有34.4亿元。因此,无论是从PE 角度,还是从市值角度来看,目前的估值均具有吸引力,继续维持“买入”的投资建议。

　　风险

　　行业存在药品降价的潜在系统风险。