荣信股份

　　国金证券

　　荣信股份：业绩高增长符合预期

　　业绩简评

　　公司发布中报:上半年实现收入6.36亿元,同比增长53%。实现净利润9,581万元,同比增长42%。摊薄后折合每股收益0.29元;

　　经营分析

　　收入增长贡献主要来自于余热余压节能发电系统的销售:余热余压业务同比增长幅度达到293%,同时规模效应开始显现,毛利率提升8.8%至33.3%。但由于余热余压控制系统占用过多资金,信力筑正不得不放弃部分订单,造成上半年该业务新订单量降至9312万元,同比下降61%;

　　预计收入将继续保持快速增长:公司上半年新签订单6.07亿元,同比增长86%,而同期收入增速却仅为53%。订单增速大幅超过收入的增速,预示着未来收入快速增长仍然是有保障的。我们判断未来2年收入将继续保持50-60%左右的年增长;

　　整体毛利率下降3.8%,但是毛利和净利仍然保持40%以上的高增速:公司整体毛利率有所下降是在预期之中的,主要原因是毛利率相对较低的余热余压发电系统和串补两大产品的销售收入大幅增长,对整体毛利率形成摊薄。公司其它产品毛利率基本保持稳定;

　　基本面上,建议继续跟踪风电变流器和10kV 特大功率变频的研发进程;消息面上,关注核心PE 解禁后的动态:风电变流器和特大功率变频器是公司2009增发投资项目,公司预计明年将开始贡献利润,我们认为这将形成公司未来新的业绩增长点。另一方面,下半年核心PE 将会解禁,建议密切跟踪其发展动向;

　　盈利调整

　　由于串补毛利率低于预期,我们调低了公司串补产品的毛利率至35%。同时,调高对高压变频器毛利率的预期至44%,主要考虑到公司高压HVC 业务处于高端细分市场,并未出现大幅度毛利的下降。我们测算2010-2011年每股收益约在0.8和 1.15元,和之前预测一致,对应未来两年的复合增长率约为45%;

　　投资建议

　　我们认为公司阶梯形的产品储备将不断形成新的盈利增长点,而目前股价对应摊薄后10年和11年PE 分别为44倍和30倍,在电力电子企业中,估值处于中游偏低,与公司行业地位并不匹配。我们继续维持对公司的买入评级。