宇通客车

　　中投证券

　　宇通客车:盈利频超预期,估值低亮点多

　　不断成长的客车企业龙头,公司定位大中型客车市场,优势明显。公司是国内著名企业,品牌价值卓著,市场份额领先。业内公司收入、利润和总市值分别排名第二、第一和第一,盈利突出并保持优势。2010年1-8月份,公司大中型客车实现销售21,020辆,同比增长61.8%,市场份额(剔除非完整客车部分)达到29.97%。

　　客车行业重回上升通道,出口回暖,大客车增长突出。2010年以来客车销量重回上升通道,1-8月份实现销量227,482辆,同比增长37.98%,创历史新高;出口增速达到67.27%,超越客车行业(+35.64%),复苏明显;关注市场结构性变化,大型客车1-8月销量同比增速(+80.29%)远超汽车行业增速(+39.35%)。

　　城市化进程加快、居民出行需求增长和客运市场新气象将打开客车市场未来空间。

　　在城市化和居民收入增加的背景下,居民客运需求内生增长;铁路网络建设的加速,将完善城郊间和城市间的客运系统,未来客车市场的空间被打开;建议关注短期收益最明显的团体和专用车市场的超预期增长。

　　客车大型化高档化趋势明显,将持续利好宇通客车。客车市场的大型化和高档化趋势较为明显,我们预计大中型客车市场将超预期增长,2010年和2011年的增速将超过50%和30%。宇通客车作为大中型客车龙头将充分受益,刺激未来销量的快速增长,业绩将持续超预期。

　　推荐理由:子行业景气+业绩释放+估值优势+内生外延增长。未来几年大中型客车市场将超预期增长,作为行业龙头充分受益,业绩将实现快速增长,预计公司10-12年实现销售客车39,822、45,598和54,285辆,收入129、148和177亿元,归属母公司利润9.11、10.74和13.52亿元,10-12年EPS 为1.75、2.07和2.60元;目前公司股价23.09元,对应10-12年PE 为13、11和9,客车行业10-12年平均PE 为38、28和15,估值优势明显;此外公司内生外延增长空间广阔。

　　未来三年公司业绩增长确定,面临行业景气、产品结构升级和经营费用持续下降的内生增长,以及产业链延伸、出口和新能源客车的外延增长的重大机遇,此外公司持续分红,公司估值低、亮点多,是客车行业配置的首选品种。

　　风险提示:

　　宏观经济严重放缓影响城市客车市场发展,原材料价格大幅上升等因素将影响市场预期和公司盈利水平。