西部矿业 ：扩张如期而至--集团收购会东铅锌矿点评

　　公司 11 月8 日发布公告，公司控股股东西部矿业集团以21.76 亿元收购四川省会东铅锌矿80% 股权。

　　此次收购已在我们预期之中(详见深度报告：西部矿业—矿产资源集大成者)。会东铅锌矿的保有矿石资源储量为1155.9 万吨，其中锌金属量114.1 万吨，铅金属8.8 万吨，伴生银、镉、镓、锗、硫等。目前具有日处理

　　原矿1350 吨、年生产电锌4 万吨、硫酸6.5 万吨的生产能力。由于该矿目前处于改制和恢复生产阶段，从改制方案确定到协议执行完毕，再到启动生产尚需一段时间。但我们认为，会东矿是开采多年的成熟矿山，在协议完成后，恢复生产的时间不会很长。在矿山恢复生产之后，基于集团与上市公司同业竞争的规定，矿山注入上市公司的概率极大，唯一不确定的只是注入的方式和时间。未来一旦矿山注入上市公司，将能有效提高公司资源禀赋，提升盈利能力。

　　目前，各国货币开始新一轮宽松，流动性再次宣泄商品市场，金属的资源价值也面临着重估。有色金属既能承

　　载流动性，又被视为较理想的抵御通胀的选择。价格上涨推动了企业盈利的改善，而流动性充裕促进了股票估值的提升，双轮驱动下的乘数效应，有望驱动可观涨幅。

　　在铜、锡价创新高后，距历史高位仍有较大空间的铅锌有望成为下一个追逐对象。一方面、当前铅锌行业相对

　　分散，未来集中度提升具备极大想象空间。另一方面、由于环保成本增加，铅锌行业也面临成本推动的压力。

　　中金岭南、驰宏锌锗等都因环保事件而受到处罚，未来或有更多同类事件发生，铅锌供给面临“被压缩”，供给刚性将“被强化”。

　　按 2010-2012 年锌价17000、18500、19000 元/吨的主要假设，维持此前EPS 0.51、0.74 和0.87 元/股的预测。公司作为国内有色金属产业的龙头企业之一，铅锌产业已成为规模优势，集团在资源扩张方面的动作频频，

　　提升市场预期。公司已成为矿产资源的集大成者。维持公司“增持”评级。